国盛证券-地素时尚-603587-盈利边际改善，终端管理优化-200708

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终端销售恢复迅国盛证券速，我们预计单Q2业绩实现正增长。

根据我们跟踪判断，4-6月国内疫情影响降低，线地素时尚下人流逐步恢复，公司终端销售恢复迅速，其中我们判断直营渠道Q2零售流水有望实现正增长。

经销业务方面，公司Q1增加经销商退换货比例，优化渠道库存，目前经销商拿货意愿较603587为积极。

我们估盈利边际改善算公司单Q2能够实现单季度收入、业绩的正增长。

公司运终端管理优化营稳健，奠定核心竞争力。

设计端：董事长马瑞敏女士亲自把控设计，内部实行培育设计国盛证券师制度，团队建设完善（拥有172人的设计团队），研发能力高效，其产品深受明星喜爱。

营销端：善用明星资源提高品牌影响力，每年举办时尚大秀奠地素时尚定品牌时尚力，积极运用新媒体持续提升品牌话题率及曝光度。

渠道端：截至2020年Q1，公司下DA/DM/DZ品牌分别拥有606603587/33/438家门店。

我们判断1）公司仍有较大的提升门店空间，尤其是主打终端市场的DZ品牌；2）过往公司持续进行渠道运营质量的提升、强化对经销商的管理，单店产出仍有提升空间（我们预计目前平均盈利边际改善店效在350万左右）。

供应链端：公司外协生产为主，拥有完善终端管理优化优质的供应团队。

对于面料供应商以及加工制造商，公司采取严格的挑选制度以保证高品质，同国盛证券时长期委派专员跟踪供应商生产全过程，做技术指导及监督。

展望2020地素时尚年：布局新零售，提升运营质量。

线上方面，公司尝试布局新零售业态，目前搭建了自有电商团队，包括前期开发的小红书、网络直播等新兴运营渠道运行良好，因此603587电商渠道也成为重要的增长支撑点。

线下方面，公司2020年以提升店盈利边际改善铺运营质量为主要工作，我们预计门店数量全年略有增加。

库存方面，公司加强对加盟商库存的支持，Q1对可退货比例进行终端管理优化了临时的提升。

账上现金充裕，Q1国盛证券末达28.9亿元，具备抵抗风险能力。

地素时尚投资建议。

公司作为中国中高端女装的领军企业，产品极具设计力，供应链把控能力出色，叠加终端管理不断系统化精细603587化，公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平，且分红丰厚。

预计2020盈利边际改善-2022年归母净利润分别为6.5/7.6/8.7亿元，当前股价18.05元，对应20年PE13倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软；新品牌培育不及预期；供应商变动带来相终端管理优化应风险。