光大证券-翔宇医疗-688626-2021年三季报点评：业绩稳健增长，渠道建设和研发投入双管齐下-211030

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事件：公司披露2021年三季报，前三季度营业收入3.51亿元，同比增长12.10%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长13.33%；实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长9.46%；经营活动净现金流净额0.71亿，同比减少19.29%；基本每股收益0.87元，业绩符合市场预期。

点评：河南水灾影响下业绩保持稳健增长，毛利率持续提升。

2021Q1-Q3分别实现营业收入1.01/1.16/1.34亿元，同比+53.83%/-3.62%/5.50%；归母净利润0.34/0.52/0.45亿元，同比+64.20%/-7.58%/16.41%；扣非归母净利润0.29/0.29/0.38亿元，同比+51.46%/-12.33%/+7.05%。

7-8月份受到河南水灾影响，公司仍能保持业绩的稳健增长，实属不易。

2021Q1-Q3公司毛利率同比+2.93pp至69.08%，净利率同比+0.18pp至37.18%，毛利率的快速提升主要原因是公司产品结构持续优化，规模效应下盈利能力提升。

经营活动现金流量同比减少，预计与公司招贤纳士，职工薪酬和税费等支出同比上升有关。

渠道建设和产品研发双管齐下，综合竞争力不断提升。

2021Q1-Q3期间费用率同比+4.78pp至37.79%，其中销售费用率22.69%（同比+4.26pp），管理费用率6.41%（同比+0.49pp），研发费用率13.01%（同比+1.80pp）,财务费用率-4.31%（同比-1.76pp）。

公司始终重视新产品研发和现有产品的技术升级，在加大研发投入同时也注重渠道销售网络的建设。

截至21H1公司在31个省级行政区域拥有500多人的销售团队、500余家代理商，研发人员数量增长37.68%至380人，占公司员工总数的比例超过25%。

报告期内，新增15项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得176项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利30项，新增软件著作权15项。

政策驱动下行业高景气，平台型公司成长可期。

2021年6月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，2021年9月国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，明确要求加快发展康复医疗服务，切实增加康复医疗服务供给，确定15个省份作为康复医疗服务试点地区，探索形成较完善的康复医疗服务体系、多元化康复医疗服务模式等，试点的重要任务之一就是增加康复医疗服务的医疗机构和床位数量。

公司作为国内康复医疗器械行业中少数能够提供一体化康复解决方案的制造商之一，预计将持续受益于国家政策驱动，享受行业高景气。

盈利预测、估值与评级：公司作为康复医疗器械龙头，产品体系健全，具备提供一体化解决方案能力，有望充分享受康复产业高景气。

考虑到公司销售和研发费用加大，下调盈利预测，我们预测公司2021~2023年EPS为1.38/1.82/2.31元（下调17.86%/19.47%/19.51%），现价对应PE分别为35/26/21倍。

风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。