天风证券-电子行业全球被动元件：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速-200709

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结论1.MLCC：景气度持续提升，营收增天风证券速&毛利率上升通道Q1营收增速环比提升：20Q1单季营收同比增速为-7.3%，环比19Q4提高5.3pct；行业代表公司国巨6月单月营收45.4亿新台币，同比增长48%，保持良好的增长态势。

毛利率环比提升趋势：20Q1平均毛利率为30.7电子行业全球被动元件%，环比19Q4提高1.9pct。

2.铝电解电容：景气度探底，毛利率趋稳Q1营收增速探底：20Q1MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转单季营收同比增速为-9.8%，同比19Q1下降18.2pct，环比19Q4下降10pct。

毛利率趋稳：20Q1平均毛利率为23.5%，同比1电动车/5G/军工元件需求旺盛9Q1上升0.7pct，环比19Q4下降1.5pc。

3.电感：行业增速稳定，中高端进口替代加速毛利率稳中有升Q1营收增速稳定。

20Q1单季营收同比增速为7.0%，19Q1增速为1.2%，增速提高5.8pct，19Q4单季营收同比增天风证券速为14.9%，增速下降7.9pct。

毛利电子行业全球被动元件率稳中有升。

20Q1平均毛利率为26.0%，同MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转比19Q1提高0.5pct，环比19Q4提升0.7pct。

4.石英晶振：中高端产品需求电动车/5G/军工元件需求旺盛旺盛，台厂受益显著Q1营收增速同比上升。

20Q1单季营收同比增速为3.9%，中高端进口替代加速同比19Q1增速提高19.3pct。

毛利率轻微波动：20Q1平均毛利率为15.2%，同比19Q1下降0.9pct，环比19Q天风证券4下降1.5pct。

台湾晶技、台嘉硕单电子行业全球被动元件季营收增速分别为32.5%和24.9%。

5.薄膜电容：整体需求受影响，建议重视电动车下游Q1营收MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转增速探底。

20Q电动车/5G/军工元件需求旺盛1单季营收同比增速为-8.6%，同比19Q1增速降低11.2pct，同比19Q4增速降低14.2pct。

毛中高端进口替代加速利率持续下降。

20Q1平均毛利率为28.5%，连续两个季天风证券度下降，同比19Q1下降1.3pct，环比19Q4下降0.2pct。

6.军用被动元件：行业处于景气上行周期，Q1军工M电子行业全球被动元件LCC表现抢眼Q1营收增速有所下滑。

20Q1单季营收同比增速为MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转0.3%，同比19Q1下降12.4pct，环比19Q4下降12.7pct。

毛利率电动车/5G/军工元件需求旺盛仍处于较高水平。

20Q1平均毛利率为42.9%，同比19Q1下降1.0pct，环比19Q4提升2.9p中高端进口替代加速ct。

7.投资建议：MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转，电动车/5G/军工元件需求旺盛，中高端进口替代加速我们预计随着疫情好转以及5G、新能源汽车行业的发展，全球被动元件景气度有望提升，主要增长来源于电动车、5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会，进口替代赛道机会主要在MLCC、晶振和上游材料等，同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电天风证券子，建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。

风险提示：新冠疫情恢复不及预期；电子行业全球被动元件全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。