华泰证券-景气与估值月报：创业板中报预告，日历效应考验将至-200709

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疫情后第三阶段景气修复逐步兑现，创业板进入预告披露集中验证期疫情后A股景气修复已进入第三阶段，短期消费、投资需求已修复，中长期内外消费、投资需求也开始华泰证券逐步修复，如消费电子/光伏/新能车/零售端的家居/家电/汽车等均呈现景气回升态势。

近期中报预告情况也印证这一变化：电子/传媒行业代景气与估值月报表性个股净利润同比保持高增速，部分可选消费、制造业投资相关板块二季度企稳，包括汽车/光伏/风电/计算机设备等。

截至7/1创业板中报预告净利同比均值达到41.5%，随着业绩预告披露截止日7/15临近，创业板进入预告披露集中验证期，建议持续关注估值修复金融板块和中长期创业板中报预告需求修复板块（地产竣工链/新能源车/电子/光伏/造纸/交运）。

创业板指表现超越历史同期，中报预告集中披露验证期或震荡加大回顾13年以来创业板中报预告披露情况，在业绩预告披露截止日日历效应考验将至7/15前后，三个时期（7/1前披露、7/2-14披露，7/15及其后披露或更新的中报业绩预告均值呈现明显回落趋势，7/1前披露的净利同比增速预告一般为三个时期的最高点，越临近业绩预告披露截止日期，上市公司中报预告的净利增速越低，进入业绩低于预期风险的集中暴露期。

截至7/1创业板中报预告披露率仅达到15%，创业板中报归母净利增速预告均值为41.5%，低于历史同期情况，仅高于13年同期，7华泰证券/2-7/8披露预告净利增速均值达到52%，疫情影响下中报预告“反日历效应”向好，关注后续预告披露验证。

行业景气：上中游价格走势分化，下游外需和2C内需逐渐修复当前景气沿三个方向修复：1）上游资源品和中景气与估值月报游材料价格走势分化，部分子行业库存去化、价格企稳，部分子行业受雨季影响价格承压；2）2C端内外需求和中长期投资需求修复；3）受疫情影响较大的线下消费修复。

具体行业景气修复情况：1）上游资源品和中游材料：铜库存略微回升，煤炭价格提升，南方水泥、铁矿石、锂钴价格下降，反映短期受雨季影响部分板块价格出现震荡；2）2C端可选消费品需求和中长期投资修复，新能源汽车销售持续向好，6.18带动下消费电子、创业板中报预告零售端家电均出现企稳；3）部分线下消费尚在修复初期，如航空、餐饮旅游等。

行业估值：上游资源品和材料估值企稳，低估值大金融板块估值修复6月至7月日历效应考验将至初行业估值提升排序：2C端可选消费（餐饮旅游/消费电子）>2C端内需必需消费（医药/食品饮料）>低估值大金融（非银）>上游资源品和中游材料>受疫情影响的线下可选消费（航空）。

其中持续受益疫情的医药板块，估值已提升至07年以来相对高位；地产竣工链和基建产业链受复工和逆周期调节政策推动，白酒、家居工装部分、水泥估值已接近疫情前高位；煤炭、玻纤、造纸、家居零售业、白电等板块，仍未华泰证券修复至疫情前水平，但开始企稳修复。

科技产业中电子半导体材料设备、计算机云计算、金景气与估值月报融科技板块估值回升，工业互联网、传媒电影等板块估值修复相对滞后。

配置建议：关注估值修复板块、中长期需求持续修复板块根据景气月报《景气修复第三阶段的结构性机会》（2020.6.4），自5月进入疫情后第三阶段，6月月报提示景气持续创业板中报预告沿三方向修复：上游资源和材料（煤炭等）、内需消费（农林牧渔/白电）和中长期投资与消费需求修复（银行/新能源车/光伏/半导体/消费电子/汽零），均逐步兑现。

7月进入第三阶段修复中后期，我们预计景气持续日历效应考验将至沿三方向修复：上游资源品和中游材料（煤炭/水泥等）、2C端消费和中长期投资需求、前期受疫情影响较大的线下消费。

关注PPI企稳后的估华泰证券值修复持续性。

建议重点关注非银/地产竣工链/新能源车/景气与估值月报电子/光伏/造纸/交运。

风创业板中报预告险提示：1）海外受疫情影响经济基本面低于预期；2）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再次出现波折；3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。