华西证券-三全食品-002216-速冻米面龙头，盈利改善持续验证-200708

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事件概述三全食品发布中报业绩预告，预计公司上华西证券半年实现归母净利润4.35-4.62亿元，同比增长390%-420%。

分析判断:?机制改革红利延续，上半年利润大幅增长三全食品公司上半年归母净利润大幅增长390%-420%，主要得益于：1）公司积极优化产品结构，改善渠道质量，聚焦核心场景，加大产品创新，满足客户多维度需求，改革红利延续，速冻主业持续增长，预计净利率实现恢复性增长；2）公司上半年确认了子公司全生农牧的股权转让收益、政府补助等非经常性损益合计1.39亿元。

?Q2延续高增势头，盈利改善持续验证公002216司Q2单季度实现归母净利润1.77-2.04亿元，同比高增265-320%；扣非归母净利润1.41-1.67亿元，同比高增268%-338%，主业Q2延续了高增势头。

我们认为公司Q2主业盈利速冻米面龙头提升受多重因素提振：1）收入端去年同期因猪瘟事件影响基数较低，同时Q2受疫情影响速冻食品仍是紧俏的高需求商品，叠加公司持续优化零售市场产品结构，向高附加值、差异化产品倾斜，预计Q2收入端量价齐升，同比增速有望超过20%。

2）Q2原材料猪肉价格等较去年同期下降较多，并且公司持续优化产品结构，预计毛盈利改善持续验证利率同比有较大提升。

3）Q2疫情仍在蔓延，速冻仍是超市重要的引流产品，促销活动同比明显减小，公华西证券司对终端超市的议价能力提升，预计销售费用率下降较多。

公司积极应对疫情，将危机转化为公司发三全食品展的历史机遇，并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显，盈利改善持续验证，净利率延续恢复性增长。

?三全市场竞争力提升，未来聚焦三大场景提升业绩空间疫情为速冻食品发展带来了历史机遇，002216培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，三全前期的机制改革也在此次疫情中经受住了考验，预计作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。

随着机制改革逐步速冻米面龙头完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，我们长期看好公司整合产品和渠道资源，提升业绩的天花板，实现收入和利润携手成长。

投资建议预计公司2020-2022年实现营业收入68.5/77.2/85.6亿元，同比+14.4%/+12.8%/+10.8%；实现归母净利润6.0/6.2/7.0亿元，同比+172.7%/+3.0%/+13.7%；实现每股收益0.75/0.77/0.88元，当前股价对应PE分别为36/35/3盈利改善持续验证1倍。

考虑公司成长性和可比公司估值，我们给予公司20年倍估42值，华西证券对应目标价31.5元。

三全食品首次覆盖，给予买入评级。