安信证券-中材科技-002080-三翼齐飞，业绩大超预期-200708

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■事件：中材科技公布2020半年安信证券度业绩快报，上半年公司实现营收75.88亿元，同增25.08%；实现归母净利润8.84亿元，同增34.93%；其中，Q2实现营收46.99亿元，同增38%，环增63%；Q2实现归母净利润6.42亿元，同增47%，环增166%。

上半年净利率11.7%，中材科技同比提升0.9pcts。

■叶片量利齐升，盈利大幅增长：受国内疫情影响叠加一季度传统淡季，2020年1-5月风电新增装机4.9GW002080，同比下滑28.8%。

上半年公司风电叶片逆势大增，预计实现销量4.5GW，同增40%左右，毛利率超过20%，Q2毛利率环比Q1明显提升，上半年风电叶片三翼齐飞预计贡献净利润3.8-4亿元，同比翻倍以上增长。

下半年来看，随着抢业绩大超预期装旺季的到来，风电叶片将会更加紧缺，同时考虑公司大叶片占比的提升、海外出口占比的提升，公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间，叶片盈利也有望进一步释放。

■玻纤销量逆势增长，盈利边际改善：上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部，玻纤需求面临一定压力，但公司上半年玻纤出货量达到45万吨，同比增长7.4%，公司玻纤市占率逆势提升，主要得益于公司积极调整产销结构，降低生产成本，高附安信证券加值的风电纱占比提升至15%左右，拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升，业绩方面，我们预计上半年玻纤贡献4-4.5亿元，单吨净利预计超过930元，同比小幅增长。

目前玻纤中材科技行业处于周期底部，下半年随着供需持续改善，玻纤有望开启涨价周期。

■锂电隔膜有望厚积薄发：2019年8月，公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权，锂电隔膜产能规模和市场002080地位迅速提升，目前已具备9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能，配套涂覆产能超过2亿平米，同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划，达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。

目前中三翼齐飞材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好，产品良品率稳步提升，且已进入国内外主流电池企业供应链。

上半年公司锂电隔膜已实现盈亏平衡，随着下半年新能源车行业景气回升业绩大超预期、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高，公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、17安信证券4亿元、185亿元，净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为23.6元。

■风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货中材科技不及预期等。