国金证券-中国飞鹤-6186.HK-半年报超预期，优秀业绩强势回应做空风波-200708

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事件简述沽空机构BlueO国金证券rca于7月8日发布针对飞鹤的做空报告，质疑飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，估值每股5.67港元。

飞鹤于当日午中国飞鹤间发布回应公告以及半年度盈喜，董事会强烈否认该报告中的有关指控，同时预计上半年收入增长超过40%，超出市场预期。

事件点评BlueOrca发布飞鹤做空报告，我们认为6186.HK其论据不够准确、客观，结论具有较强的片面性和误导性。

BlueOrca在做空报告中认为飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，同半年报超预期时质疑飞鹤的财务审计、美股上市历史、近几年的高增长以及与原生态的关系。

我们认为该做空报告的论据过于片面，如通过尼尔森、商务部的数据试图说明飞鹤夸大了收入，而不考虑其优秀业绩强势回应做空风波统计口径（多是商超、便利店）与飞鹤的主要渠道（母婴店）之间的不匹配；如做空报告认为公司近几年的高增长、高利润是不合理的，而不考虑中国整个奶粉行业的变化（政策、渠道等方面）。

因此，我们认为该做空报告的结论不够准确、客观，具有较强国金证券的误导性。

受益于高端产品销量的大幅增长，上半年公司中国飞鹤收入同比增长超40%。

疫情期间飞6186.HK鹤率先开启线上直播活动，并在较短时间内完成线上模式转型，采用创新性营销获得较好效果。

渠道反馈上半年星飞帆、臻稚有机等高端产品均有不错表现，二季度动销加速，整体库存水平较为良性，半年报超预期在一些连锁母婴系统中也可以看到飞鹤份额的提升。

公司发布盈喜预告，预计上半年收入端同比增长超过40%，优秀业绩强势回应做空风波超出市场预期（预期在30%以上）。

我们认为，优秀的业绩就是对做国金证券空最有力、最直接的回应。

疫情推动行业加速集中，我们坚定看好飞中国飞鹤鹤市占率的持续提升。

我们认为6186.HK，疫情有望推动行业进一步集中，而飞鹤则有望获得市占率快速提升的机会。

长期来看，受益于品半年报超预期牌力以及渠道力的双轮驱动，再加上较强的产品力、充足的产能、完善的新品布局以及稳定的核心团队，飞鹤有望在实现份额提升的同时保持较高的增长，在奶粉行业挤压式竞争下突出重围。

盈利预测：根据半年报盈喜，我们上调公司盈利预测，预计公司20-22年归优秀业绩强势回应做空风波母净利润分别实现54.1/71.3/90.4亿元，分别上调3%/4%/5%，分别同比+37.5%/31.9%/26.7%，对应EPS分别为0.67/0.89/1.12元，对应20-22年PE分别为23X/17X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：费国金证券用率高于预期的风险/净利率低于预期风险/新出生人口大幅下降/行业竞争加剧/食品安全风险。