华泰证券-大秦铁路-601006-运煤旺季+补库存，6月运量超预期-200709

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电煤迎峰度夏叠加补库存，大秦线6月运量超预期6月，大秦线完成货运量3895万吨，同比增长8.74%，日均运量129.83万吨（高于我们预测的120-125万吨），环比提高27.2%；1-6月，大秦线完成货运量18763万吨华泰证券，同比下降14.01%（公司公告2020/7/8）。

在夏季用煤高峰期来临大秦铁路前，港口与电厂加速补库存，叠加进口煤管控使竞争压力减轻，大秦线6月运量录得历史高位（2014年以来，大秦线仅有5个月的日均运量突破129万吨）。

展望7月，电厂进入用煤高峰期，但受601006到水电挤压，我们预计大秦线7月运量为115-120万吨。

我们预计20运煤旺季+补库存20-2022年EPS为0.76、0.88、0.86元，目标价为7.6-8.0元。

维持“增持”6月运量超预期评级。

沿海用煤需求转好，进口煤竞争压力减轻经华泰证券济恢复与夏季升温推动下游用电需求改善，6月六大电厂日均耗煤量达到63.3万吨，同比提高1.1%，环比提高0.9%。

国内矿企已全面恢复生产，1-5月，我国原煤产量同比增长0.9%，大秦线主要货源地山西省的煤炭大秦铁路产量同比增加1.6%。

在此601006背景下，前期基于供保安全而放松的进口煤管控从5月开始收紧，大秦线的竞争压力得以减轻。

5月，全国进口煤同比下降19.7%，环比下降28.7%；前1-4月，进口煤同比增加运煤旺季+补库存26.9%（海关总署）。

港口和电6月运量超预期厂补库存催化6月铁路运量攀升受大秦线5月检修及两会召开的影响，秦皇岛港口煤炭库存在5月降至较低水平。

在7-8月用华泰证券煤旺季来临前，电厂和贸易商加快补货，秦港库存从6月初395万吨提高到478万吨（2019年均值605万吨，2017年以来最低为375万吨），沿海六大电厂库存从6月初1428万吨提高到1601万吨（2019年均值1636万吨）。

截至6月30日，六大电厂煤炭可用天数约25天（按大秦铁路日耗煤量64万吨计算）。

6月，秦港、黄骅港、曹妃甸港、京唐东港的煤炭铁路601006调入量同比增长4%、8%、45%、2%，环比提高31%、7%、39%、32%，港口数据显示西煤东运需求整体向好。

（数据来源：Wind）展望7月，夏季用电高峰来临，但水电挤压亦产生影响我们预计，大秦线7月的日均运量环比回落至115-120万吨，基于：1）大秦线下游地区迎来夏季用煤高峰；2）电厂库存已恢复至常态水平，但秦港库存水平较低，旺季刚刚开始，节点仍有运煤旺季+补库存加库存的空间；3）汛期过后水电发电量或有所提高，但气温提升也将提振整体用电量。

年初至6月三峡水库入库流量同比降低5.9%，但66月运量超预期月同比提高6.1%（Wind）。

最低分红承诺稳定派息预期，高股息率有较强吸引力公司202华泰证券0/21/22年分红规划提出每年每股股息不低于0.48元，对应每年股息率不低于6.9%（2020/7/8），稳定的高股息率有吸引力。

我们维持大秦线2020/21/22年运量预测为3.97/大秦铁路4.35/4.35亿吨，维持归母净利润预测为113/131/128亿元。

我们基于估值中枢10.0-10.5x2020PE不601006变（历史PE中枢为10x），维持目标价7.6-8.0元，维持“增持”评级。

风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分运煤旺季+补库存流，公路治超放松。