中信证券-时代天使-6699.HK-投资价值分析报告：技术+服务双赋能，铸就中国隐形正畸龙头-211214

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公司为国内隐形正畸行业龙头，技术迭代下强者恒强。

行业先发优势显著，公司护城河坚深。

应用DCF估值法给予公司2021年640亿港元估值，对应目标价380港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍国内隐形正畸行业龙头，技术迭代下强者恒强。

公司成立于2003年，是国内领先的隐形矫治解决方案提供商。

据灼识咨询统计（转引自公司招股书）2020年公司的隐形矫治器市占率达41%。

截至2021年Q3公司控股股东松柏正畸（松柏投资集团及冯岱先生控制）持股59.41%，松柏投资致力于构建口腔全产业链网络，旗下控股经营和战略投资的牙科企业近50家，为时代天使提供了丰富的产业资源。

2018-2020年公司提供隐形矫治解决方案所得收入分别为4.65亿/6.28亿/7.99亿元（分别占同期收入的95.2%/97.2%/97.9%），主业表现优异且成长性强，有望持续高增长。

▍高患病率+低渗透率保障隐形矫治行业成长，2030年规模有望突破750亿元。

我国错颌畸形发病率高达74%，正畸市场随着支付力提升及消费意识觉醒维持稳定增长。

2020年中国隐形正畸市场规模为15亿美元，有望于2030年达到119亿美元（约合757亿人民币，2020-2030年CAGR达23.1%），隐形正畸市场占正畸市场份额有望由2020年的19.0%增长至2030年的40.3%，随着患者普及及牙科医生教育持续推进，隐形正畸解决方案有望逐渐取代传统正畸。

隐形矫治市场竞争格局高度集中且趋于稳定（2020年行业CR3高达91%），多学科融合能力构筑行业壁垒，先发行业龙头品牌及技术优势明显。

▍先发优势显著，公司护城河渐趋坚深。

公司持续推进研发迭代，先后推出时代天使标准版（2006）、时代天使冠军版（2016）、COMFOS（2017）和时代天使儿童版（2019），产品线全面覆盖各年龄段及消费水平人群。

公司组建了中国牙科服务领域最大的医学设计师团队，通过优质的医学及技术服赋能医生，2020年服务口腔医生数量达19900位。

公司打造masterForce、masterControl及masterEngine三大平台，自研技术与数据平台形成强力支撑。

公司凭借强大的智能制造能力生产定制化、精确校准的隐形矫治器，另一方面能够实现定制化产品的批量生产以降低成本、扩大经营规模。

在建创美基地矫治器设计产能达1亿，产能优势持续强化巩固中长期成长空间。

▍风险因素：监管趋严风险、隐形正畸渗透率不及预期风险、局部疫情反复风险、行业竞争加剧风险。

▍投资建议：我们预测公司2021-2023年经调整净利润分别为3.42/4.42/5.73亿人民币，对应摊薄后EPS预测2.03/2.63/3.40元人民币（约合2.48/3.20/4.15港元）。

应用DCF估值法给予公司2021年640亿港元估值，对应目标价380港元，首次覆盖，给予“买入”评级。