华泰证券-平煤股份-601666-精煤战略清晰，现金分红率高-200709

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河南地区焦煤企华泰证券业，首次覆盖给予“增持”评级公司系平煤神马集团旗下煤炭上市公司，现有煤炭年产能3077万吨，主要产品为焦煤，集中在中南地区销售，近年来公司实施精煤战略，不断提升产品附加值。

“十三五”期间国内新增产能主要以动力煤为主，焦煤产量提升空间少，且今年国内基建投资较好，钢材、焦煤需求较强，焦煤价平煤股份格有望保持坚挺。

601666公司自2019年起加强现金分红，预计2020-2022年现金分红60%。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.38、12.29、13.77亿元，EPS分别为0.49、0.53、0.59元，对应PE分别为精煤战略清晰9.9、9.2、8.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。

焦煤整体供需好于动力煤，价格相对坚挺2016年来，公司实施精煤战略，通过掺配外购的高热值动力煤公司动力煤热值，并加大动力煤向冶炼精煤的转化力度现金分红率高，提升煤炭产品附加值。

从《煤炭“华泰证券十三五”规划》看，“十三五”期间新增产能以动力煤为主，焦煤产量提升空间少。

内蒙古为国内焦煤生产大省，2020年内蒙古“倒查20年涉煤腐败”，预计今年超产将减少、产平煤股份量将下降。

且国内基建投资较好，钢材、焦煤需求较强，今年601666焦煤价格或坚挺。

公司焦煤主要供应中南地区，从历史数据看中南精煤战略清晰地区焦煤有缺口，供给紧张。

按“十三五”规划导向，我们判断未来公司周边如河南、两现金分红率高淮、鲁西、冀中等基地煤炭产能以收缩为主。

平煤神马集团仍有焦煤产能，华泰证券未来或注入公司平煤神马集团旗下瑞平煤电、平禹煤电煤矿核定年产能分别为235、210万吨，产品主要为焦煤，此外，平煤神马集团另有1600万吨焦炭产能，与公司存在关联交易。

平煤神马集团有解平煤股份决同业竞争、关联交易的承诺，未来瑞平煤电、平禹煤电及焦炭产能有望注入公司。

公司内部有降本空间，未来三年加强现金分红截至2020年3601666月31日，公司资产负债率高达69.31%、融资成本高，我们认为公司可降低带息负债规模，并通过债务置换降低融资成本。

2019年公司恢复分红，当年现金分红精煤战略清晰比例60%。

2019年2月29日公司发布《2019年至2021年股东分红回报规划》，在公司盈利且累计未分配利润为正、现金流满足正常经营和可持续发展前提下，公司进行现金分红，分红比例不低于60%且每股现金分红率高派息不低于0.25元。

按每股现金分红0华泰证券.25元、2020年7月8日收盘价4.84元计算，公司股息率5.17%。

公司精煤战略清晰，首次覆盖给予“增持”评级我们选取煤炭龙头企业中国神华、陕西煤业及焦煤公司盘江股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电作为可比公司，可比公司Wind一致预期PE（2平煤股份020E）均值9.5倍。

考虑公司精煤战略清晰，煤炭产品附加值不断提高，市场竞争力有望提升，故2020年PE取10.0-11.0倍，公司对应股601666价4.89-5.38元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：公司产销量低于预期；钢铁短流程精煤战略清晰产能增长；煤炭进口超预期。