方正证券-证券行业月报：Q2业绩反弹，重视Q3券商β放大效应-200708

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事件：受益方正证券于市场活跃度的提升与主要指数的大幅增长，券商6月盈利环比、同比均呈现高增长。

39家上市公司今日披露6月经营数据，可证券行业月报比口径单月实现净利润126亿元，环比增长131%，同比增长71%，年初至今净利润累计增速23%；单月实现营收327亿元，同比增长42%，环比增长105%；行业年化ROE8%。

分公司来看，头部券商中华泰、中信、中信建投、国泰君安、广发证券均呈现环比Q2业绩反弹、同比的高增长，华泰单月实现净利润9.7亿元，YoY+110%、MoM+114%，中信建投单月实现净利润10.1亿元，YoY+122%、MoM+220%；中小券商表现出更高的业绩弹性，国元证券单月实现净利润1.6亿元，YoY+1458%、MoM+764%，华安证券单月实现净利润1.5亿元，YoY+261%，MoM+21159%。

Q2券商业绩全面反弹，可比口径36家上市公司Q2实现净利309亿元，较Q1环比提升7%，单季实现营收799亿元，环比提升15%，上半年净利累计已实现599亿元，同比增长23%，累计营收1494亿元，同比增长重视Q3券商β放大效应19%。

交投情绪大幅升温，股、债承销规模改善1）交易量大幅提升，经纪方正证券、投资是券商6月业绩高增长的主要原因。

6月A股市场活跃度大幅提升，成交量扩大，6月日均股票成交额7228亿元，YoY+58%、MoM+16%，成交量活跃背后说明市场风险情绪升温，目前国内疫情基本得到控制，预计下半年风险偏好将显著改善，带动市场交投活跃度维持在较高水平，陆家嘴论坛证监会主席易会满提出鼓励银行理财加大权益资产投资、首提在科创板引入做市商制度，叠加市场“T+0”预期，预计全年日均交易量维持在8000亿以上水平，经纪业务有望继续成为券商下半年的业绩爆发点；主要指数回暖为行业贡献投资业绩弹性，2020年初至今主要指数在证券行业月报疫情爆发导致的恐慌下跌后目前均出现大幅反弹，其中创业板年初至6月末上涨36%，上证综指降幅收窄至-2%，深证成指上涨15%2）投行业务改善，业务集中度提升。

根据Wind统计，6月券商IPO规模174亿元，同比提升33%，再融资规模1017亿元，环比提升118%，券商本月股权承销业务收入16.Q2业绩反弹3亿元（YoY+143%），上半年券商股权承销业务收入79亿元，同比提升113%，6月债券承销规模7533亿元，同比提升41%；今年以来，投行业务加速向头部券商集中，业务集中度不断上升，2020年初至今股权承销规模CR5为61%，较2019年提升6.35pct，其中IPO更为显著，2020年初至今“三中一华”市场份额51.87%，较去年进一步提升1.2pct；中信建投上半年IPO承销规模422亿元，同比增长859%。

3）融资融券持续扩容，券商资管累计降重视Q3券商β放大效应幅收窄。

两融规模截至6月末11638亿元，较年初增长13.5%，为2015年底以来新高，整体流通市值占比2.23%，融券扩张更为迅猛，截至6月末融券余额386亿元，较年初增长167%，证金公司在7月初取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，结合当前注册制下市场化转融通政策的推进，两融、尤其融券业务（占流通市值1%、海外占4%）潜力巨大，预计下半年两融余额继续高增长；券商资管本月新发份额64亿份，YoY-33%、MoM-15%，本月新增产品514只，YoY+2%，MoM+3%，累计同方正证券比降幅收窄至-8%。

流动性宽松定调+政策红利不断支持券商发展，此前央行公开表态“稳健的货币政策将更加灵活适度证券行业月报”，社融今年年初虽受疫情影响，但从3月开始延续高增长，消费、基建等需求逐渐回暖，2020年前5个月社融累计增量17.4万亿元，较去年同期提升45%，预计下半年货币政策保持宽松的总基调，在监管支持直接融资市场发展的背景下，资本市场改革节奏加快，下半年依然存在包括“T+0”、做市商、进一步提高机构投资者占比等值得期待的政策红利；基本面全面改善，经纪业务受益于市场情绪的回暖与风险偏好的显著改善，当前进入7月连续五个交易日成交额破万亿，全年日均成交额7798亿（yoy+50%），7月7日两市单日成交额突破1.7万亿，创2015年以来新高，预计全年维持在日均8000亿以上的水平，两融在市场活跃度提升与监管支持完善多空交易机制的背景下有望持续扩容，当前已经突破2015年底以来的最高值，达到1.2万亿；在监管支持提供权益资产配比与风险偏好回升的大趋势下，主要指数仍有上行空间，下半年投资业绩在牛市氛围中有望放大券商业绩弹性。

市场情绪升温，券商经纪业务+两融业务+自营业务β效应因此不断放大，中性假设下测算市场交易量、两融的提升以及券商投资业绩回暖有望为券商贡献增量收入712亿元，较2019年行业营收提升20%，预计提升头部券商ROE水平0.62pct至8.57%（假设2020年股票日均交易量8000亿元、两融1.2万亿元、行业综合投资Q2业绩反弹收益率5%）；乐观情况下测算三项业务贡献增量利润1437亿元，较2019年提升40%，预计提升头部券商ROE水平1.4pct至9.35%（假设2020年股票日均交易量1.2万亿元、两融1.8万亿元、行业综合投资收益率6%）。

重视Q3券商β放大效应头部券商更具配置价值。

2020年以来创业板注册制改革大幕正式拉开，注册制下，券商回归资本中介本源，头部券商在调配资金流向效率、创新融资产品创设、定价权、机构服务多元化、创业板与科创板项目储备上更具优势，在监管当前积极打造中国“航母级券商”、先后从并表与分类监管等支持头部券商扩大资产规模，而相比之下中小券商在方正证券部分重资产业务上开展资格受限，资源有限，无法做到业务上的全面布局。

投资建议：券商板块估值仍有上涨空间，15年A股牛市期间，证券板块PB由1.6提升至最高5.1倍，在15年末的短暂行情中最高达到2.8倍，当前券商板块PB仅为1.69倍，仍有上涨空间，除中信、招商、建投外，其余头部券商动态估值均未超过60%历证券行业月报史分位，长期成长与弹性兼备。

优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低Q2业绩反弹、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示：宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投重视Q3券商β放大效应情绪反复。