开源证券-保利地产-600048-公司首次覆盖报告：一主两翼，发展为先，央企龙头起舞-200709

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一主两翼、均衡发展，规模持续提升保利地产坚持“一主两翼”战开源证券略，房地产主业规模持续提升，土储资源充沛，城市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生态发展平台。

公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强；同时公司强大的央企背景，帮助公司获取品牌溢价和低成本融资，进一步保利地产提升竞争力。

我们预计2600048020-2022年EPS分别为2.77、3.27、3.85元，当前股价对应PE分别为6.4、5.4、4.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

过往3年销售复合增速30%，领先行业2016年，公司继续一主两翼以发展为第一要务，开启新一轮扩规模、补土储进程。

2019年，公司销售金额达4618亿元，3年复合增速达30%；投发展为先拓力度持续保持高位。

除去公开市场获取土地外，公司2016年央企龙头起舞完成收购中航地产，2017年整合保利置业解决同业竞争。

公司城市布局从20开源证券16年的68个持续提升至目前的108个（截至2019Q3），攻守兼备。

“一主两翼”战略蓝图，打造不动产生态发展平台2018年，保利地产“一主两翼”发保利地产展战略升级为“以不动产投资开发为主、以综合服务与不动产金融为翼”。

2019年，公司两翼业务收入达113.06亿元；子公司保利物业年内成功上市，2019年保利物业实现营业收入59.67亿元，同比增长41%；归母净利润4.91亿元，同比增长49%，合同管理面积4.98亿平米，同比增600048长38%。

经营稳健一主两翼，盈利可观，发债成本持续新低2019年公司营收、归母净利润增速分别达21%、48%。

截至2发展为先020年一季度末，公司合同负债3163亿元，是2019年营收的1.3倍，有效保障未来业绩增长。

2020年上半年，公司累计发行公司债、中票85亿元，加央企龙头起舞权票面利率仅3.19%。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营开源证券风险；棚改货币化不达预期。