中信证券-BRILLIANCE CHI-1114.HK-投资价值分析报告：受益消费升级，估值有望修复-200709

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疫情冲击下汽车消费“两极化”趋势明显，豪华品牌渗透率快速提中信证券升，华晨宝马显著受益，5月销量增速快速回升至27%。

受合资股比变更影响，华晨中国当前估值仅5.8倍PE，随着乘用车行业数据好转，板块有望迎BRILLIANCE CHI来估值修复，公司最具弹性。

首次覆盖,给予“增持”评1114.HK级，目标价12.2港元。

投资价值分析报告汽车消费“两极化”趋势明显，豪华品牌渗透率快速提升。

在疫情冲击下，汽车消费“两极化”的趋势日益明显，2020年5月，豪华车品牌零售销量为29.3万辆（含进口车），同比增长15.0%，好于乘用车整体的-8.2%，连续两月实受益消费升级现同比正增长，豪华品牌的市场渗透率达到18.4%，同比提升3.7个百分点。

2020年1-5月，中国车市豪华品估值有望修复牌合计零售销量为109.0万辆，同比仅下降7.6%，明显好于行业。

预计后续国内豪华品牌渗透率将达到20%以上中信证券，保持快速增长。

华晨宝马受益于消费升级，销量持续领跑BRILLIANCE CHI行业。

华晨中国（01114.HK）持有华晨宝马50%股权，后者1114.HK是公司主要的盈利来源。

受益于豪华品牌消费升级，华晨宝马销量4月以来快速恢复，5月实现销售5.5万辆，同比增投资价值分析报告长27%。

虽然一季度受疫情影响，华晨宝马贡献投资收益金1.62亿欧元，同比下滑33%；但受益于二季度的快速回升，预受益消费升级计华晨宝马今年全年依然实现业绩正增长。

华晨宝马依托新车投放，盈利持续估值有望修复有保障。

新车方面中信证券，今年7月iX3将国产落地，iX3是宝马首款在中国生产的BEV车型，并将出口至全球。

2021年宝马2系将进行换代，并将升级至BRILLIANCE CHI与3系相同的CLAR平台生产。

2022年导入大型SUVX5进行国产，进一步提1114.HK升盈利能力。

产投资价值分析报告能方面，华晨宝马当前的铁西和大东工厂的设计产能将扩大至年产100万台，给持续增长提供保障。

合资股比受益消费升级调整预期充分，当前股价安全边际高，估值修复弹性大。

根据2018年公告的协议，华估值有望修复晨中国所持有的华晨宝马25%股份拟作价290亿元出售给宝马集团，该交易预计将不迟于2022年之前完成。

受合中信证券资股比调整影响，华晨中国的估值中枢从此前的15倍PE下降至5倍PE左右。

我们认为，剔除25%华晨宝马股权对应的290亿元（按照6%折现率，对应258亿元）以及华晨中国23亿的净现金，目前剩余的25%华晨宝马股权以及其他业务估值仅约100亿元，安全BRILLIANCE CHI边际高，估值修复弹性大。

风险因素：华晨宝马销量不达预期；终1114.HK端价格竞争加剧；华晨宝马的合资股比进一步摊薄等。

投资建议：疫情冲投资价值分析报告击下，汽车消费“两极化”趋势明显，豪华品牌渗透率快速提升，华晨宝马显著受益；叠加新车投放周期，预计华晨宝马盈利将持续快速增长。

我们预计公司受益消费升级2020/2021/2022年EPS分别为1.39/1.65/1.90元。

考虑乘用车行业数据好转，有望迎来板块估值修复；公司当期估值对于合资股比调估值有望修复整预期充分，安全边际高。

我们认为公司合理估值为中信证券2020年8倍PE，对应目标价12.2港元，首次覆盖，给予“增持”评级。