华创证券-湖盐转债申购价值分析：湖南唯一盐生产商，发行转债延伸盐化工产业链-200709

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下修条款宽松，债底和平价华创证券提供较强安全垫，下修条款较为宽松湖南盐业于7月7日发布公告，将于2020年7月10日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

湖盐转债发行规模7.2亿元，债项评级AA，根据7月7日中债同等级企业债到期收益率4.67%测算，债底约为87.97元，发行公告日湖盐转债平价为98.79湖盐转债申购价值分析元，债底和平价安全性较强。

下修条款较湖南唯一盐生产商为宽松。

盐及盐化工产品生产商，发行转债完善盐化工产业链公司是目前湖南省内唯一的食盐、工业盐生产企业，主要产品为食盐、工业盐、烧碱、畜牧盐、芒硝，食盐、工业盐收入占主营业务收入的比重分别为40.59%、34发行转债延伸盐化工产业链.82%，为公司前两大主要产品。

2020年一季度公司实现营华创证券业收入4.40亿元，同比下降18.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长2.24%。

一季度营业收入下降主要是受疫情影响，主要产品销量下降所致，税费下降导湖盐转债申购价值分析致归母净利润增长。

公司已在湖南省内建立完善的食盐销售网络，销售湖南唯一盐生产商终端网点已发展至近十万个，区域市场占有率高。

发行转债延伸盐化工产业链致力于加强与海天、李锦记等客户合作，借力借势迅速扩大产品的铺市率，并开辟了多种线上销售渠道，充分利用自主投资搭建的开门生活电商平台进行线上营销发力。

公司下属湘衡盐化、湘澧盐化及九二盐业拥有其独立采矿权，盐矿资源丰富，且分布在湖南和江西境内，临华创证券近消费市场，具有区位优势。

本次发行转债募集资金总额不超过7.20亿元，扣除发行费用后，拟用于九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程、九二盐业年产18万吨过氧化氢（双氧水）项目、九二盐业3湖盐转债申购价值分析74万立方米/年采输卤项目、湘澧盐化2x75t/h锅炉超低排放环保改造项目、收购九二盐业10%股权项目和补充流动资金。

双氧水项目利用离子膜烧碱项目湖南唯一盐生产商的副产品氯气，实现资源利用最大化，延伸盐的下游产业链，完善盐化产业集群。

申发行转债延伸盐化工产业链购中签率预计落在0.00262%-0.00367%之间，一级市场申购风险较低湖南盐业股份有限公司最大股东为湖南省轻工盐业集团有限公司，持股比例占61.40%。

考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65%-75%，网上申购华创证券金额6.87万亿，则中签率预计落在0.00262%-0.00367%之间。

根据2020年7月7日湖南盐业收盘价测算转债平价为98.79亿元，参考目前相同评级、平价相近的同为氯碱化工行业的滨化转债（转股溢价率12.11%），湖盐转债上市首日转股溢价率中枢预计在12%左右湖盐转债申购价值分析，在10%至15%的溢价率区间内，对于当前平价，湖盐转债上市价格预计在108.67元至113.61元之间。

湖盐转债债底和平价提供的申购安全垫较强，正股湖南盐业盈利稳定，发行转债延伸盐化工产业链，完善盐化产业湖南唯一盐生产商集群，具备一定的成长性，参与一级市场申购风险较低。

风险提示：正发行转债延伸盐化工产业链股股价不及预期，转股溢价率不及预期，下游需求走弱等。