天风证券-森特股份-603098-业绩阶段性承压，继续看好BIPV驱动二次成长前景-211030

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公司公告21年三季报，21q1-3收入20.9亿，yoy-5%（较19年同期cagr-8%）；归母净利0.85亿，yoy-39%（较19年同期cagr-34%）。

单21q3收入7.2亿，yoy-19%（较19q3cagr-1%），归母净利0.29亿，yoy-44%（较19q3cagr-32%）。

21q1-3业绩逊于我们预期，阶段性因素扰动，判断后续压力或边际减弱，我们看好BIPV市场成长前景及公司竞争优势，建议重视公司二次成长前景。

21q3收入及盈利能力承压，推测主因阶段性因素扰动，承接业务节奏加快收入增长有压力，推测源于：1）项目收入阶段扰动；2）疫情等对部分项目施工推进节奏产生一定影响；两因素影响偏阶段性，后续或边际减弱。

21q1-3公司新签合同额21.6亿，yoy+5%，其中21q3新签8.4亿，yoy+8%；21q1-3累计承接新业务（含中标）34.3亿，为同期收入之1.6x，其中21q3累计承接新业务规模（17.6亿）接近21h1规模（17.7亿），承接节奏有所加快。

21q1-3公司综合毛利率17.9%，yoy+0.9pct（单21q3毛利率+16.2%，qoq-1.7pct），21q3公司整体毛利率处于近年偏底部区间，推测原材料价格上涨有一定影响。

21q3费用率提升较多（刚性费用支出背景下，收入增速降幅较大所致），阶段性拖累归母净利率；21q3公司归母净利率4.0%，yoy-1.7pct（21q1-3归母净利率yoy-2.3pct至4.1%，亦体现21q2较大规模减值影响）。

阶段性负面影响后续有望边际减弱，我们判断公司盈利能力或逐步回升。

带息负债比率处于近年低位，阶段性回款有压力21q3末公司资产负债率45.7%，yoy-10.6pct，负债率较大幅度优化；带息负债比率28.1%，yoy-14.2pct，带息负债减少主要反映公司前期可转债转股影响；拉长时间周期，带息负债比率亦处于近年较低水平。

21q1-3两金周转天数为490天，同比延长87天，回款阶段性有压力；同期经营性现金流净流出额同比增加0.6亿至净流出2.3亿，净流出规模亦处于近年同期较大水平。

下调盈利预测，继续看好BIPV驱公司二次成长前景，维持“买入”评级我国“双碳”战略推进逐步进入深水区，BIPV发展前景广阔，政策暖风频吹。

近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出25年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。

隆基前期收购合计27.25%公司股权，成为公司第二大股东。

7月15日，隆基与森特就BIPV达成合作意向，双发将在共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面达成全面合作，共同推动BIPV业务发展及项目实施。

依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，强强联手，我们认为公司较市场其他参与主体，在BIPV项目承揽及落地环节有明显优势。

阶段性因素扰动致公司收入增长及盈利能力承压，我们下调公司21-23年盈利预测至1.5/2.7/4.6亿（前次预测为2.8/4.1/6.3亿），yoy分别为-20%/+82%/+73%，现价对应公司22年PE89x，我们看好BIPV市场成长，公司二次成长前景值得期待，维持“增持”评级。

风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期。