开源证券-宏观深度报告：“结构主义”系列之区域篇（一），区域掘金，寻找修复“预期差”-200709

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区域分化显著，中西部修复较开源证券早、投资驱动为主，东部修复滞后、消费表现较好3月以来，区域经济表现分化显著，中、西部修复较早较快，东部相对滞后。

工业产出来看，中部（不含湖北）、西部3月工业增加值即恢复增长，5月达5.宏观深度报告6%和5.4%；相较之下，东部工业增加值4月才恢复增长、5月增速4.9%。

中西部地区的建筑业等景气，修复也更快一些，3-5月PMI非制造“结构主义”系列之区域篇（一）业指数明显高于东部。

中观层面也有迹象，当前中西部用电量同比均回升至约6%、超过2019区域掘金年底，东部仅4.3%。

区域分化的背后，隐含着寻找修复“预期差”不同的宏观逻辑；中、西部投资驱动为主，东部消费提振。

中、西部投资快速恢复，单月投资金额，3月已基本恢复至2019年同期水平，4、5月同比增速开源证券更是接近10%；其中，中部非地产类投资强劲、可能主要来自重大项目支持。

宏观深度报告此外，中部防疫物资等出口大增，也对经济修复起到支持。

相较中西部，“结构主义”系列之区域篇（一）东部投资修复偏慢、出口疲弱，但消费表现亮眼，非汽车类可选消费是主要贡献。

经济修复的区域差异，或与前期疫情影响、地方稳增长政策操作不同等区域掘金关联较大中、西部投资增速快速回升，或与中部稳投资发力较早、西部受疫情影响小等有关。

中部的重大项目投资恢复较快，非地产类投资3月即恢复增长寻找修复“预期差”，4-5月增速近10%，或与稳投资发力较早有关。

中部本身对投资较为倚重，3月以来地方“稳增长”相关表态也着重强调投资；例如投资回升最快的山开源证券西、江西，均强调“项目为王”。

西部本身受影响较小，稳投资宏观深度报告下项目开复工更迅速，前期储备项目也可能加快落地。

东部消费“结构主义”系列之区域篇（一）较好，或主要得益于促消费政策大力提振；投资受制于返工缓慢等。

相较中西部区域掘金，东部促消费政策力度较大；3月以来，浙江、广东等先后启动数轮消费券发放计划，提振居民线下文旅、实物消费。

截至5月初，全国累计发放寻找修复“预期差”190多亿元消费券，多数集中在东部地区。

其中，消费券发放较早、规模较大的浙江，4月社零已恢复增长、5月同比增开源证券速5%。

投资受到返工较慢、贸易宏观深度报告链等制约，修复偏慢。

东部稳增长诉求强，项目和资金倾斜下，后续重大项目投资及持续性值得关注东部省份多为外“结构主义”系列之区域篇（一）向型经济，对出口依赖度较高；贸易链承压下，东部稳增长诉求较强。

东部出口占GDP平均比例接近3成区域掘金，其中广东、浙江等贸易大省这一比例更是接近4成，远高于中西部（6%左右）。

2020年前5月，广东、浙江和江苏等出口分别同比下跌13.6%、10.寻找修复“预期差”6%、8.5%，贸易压力显著。

较高的出口依赖度下，开源证券贸易压力向相关企业和居民部门传导，或对制造业投资和居民消费改善空间形成掣肘。

2季度以来，东部地区的专项债支持项目新开工占比大幅上升；综合考虑项目宏观深度报告储备、建设周期等，后续东部重大项目投资持续性相对更好、值得关注。

较强的稳增长诉求下，东部的重大项目规划、3-4月发改委“结构主义”系列之区域篇（一）项目申报数量，均增长较快。

项目放区域掘金量的同时，专项债等资金均明显向东部地区倾斜。

2季度以来，东部专项债寻找修复“预期差”支持项目新开工占比上升、新项目建设进度加快，后续基建等重大项目投资持续性值得关注。

风险提示：海内外宏观开源证券经济或监管政策出现重大调整；疫情出现超预期变化。