西部证券-长城汽车-601633-6月销量点评：同比大幅跑赢行业，皮卡继续强势-200709

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事件：公司发布2020年6月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%；1-6月累计销售汽车39.5万辆，同比西部证券下降20.0%。

销量超长城汽车预期。

6月销量同比增长29.6%，继601633续大幅跑赢行业。

公司6月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%，大幅6月销量点评跑赢行业28.7pct；其中国内销售汽车7.8万辆，同比增长38.6%，受疫情影响，6月公司海外销量3,592辆，海外同比下降46.5%。

6月销量同比增量1.9万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加0.8万辆、0.5万辆和1.5同比大幅跑赢行业万辆。

M6大幅增加主要原因为去年M6皮卡继续强势车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。

皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库西部证券存带来的补库需求。

长城汽车高盈利皮卡销量占比创新高。

从车型结构上看，6月601633长城皮卡（风骏+炮）销量2.67万辆，同比增长272.3%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年6月的32.5%，占比继续提升。

公司将乘用车的产品设计和6月销量点评产品定义能力应用于商用车企主导的皮卡行业，产品力明显优于竞争对手，同时皮卡为公司盈利能力最好的车型，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。

皮卡同比大幅跑赢行业继续强势，新平台车型为后续看点。

长城炮品牌卡位乘商两皮卡继续强势用皮卡，产品力明显优于竞争对手，市占率持续提升，同时受益于皮卡解禁。

2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主要产品都将陆续垂直换代西部证券，盈利能力和产品竞争力将明显提升。

考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.49/0.73长城汽车/0.79元，按7月9日收盘价A股9.52元人民币，H股6.19港元，对应A股市盈19.4/13.0/11.4倍，对应H股市盈率11.5/7.7/7.0倍，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，皮601633卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。