国盛证券-碧水源-300070-逆势高增长，污水资源化大有可为-200710

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事件：7月9日，公司发布2020年半年度业绩预告，2020年上半年国盛证券预计实现净利润1.0-1.1亿元，同比增长285%-315%，其中非经常性损益预计约为1000万元。

业绩逆碧水源势高增长。

公司及部分子公司2020年上半年由于疫情受到不同程度影响，尤其300070是工程项目无法安装正常工期推进。

但逆势下，业绩依旧高增长，反映出公司充足的增长动力：（1）商业模式调整见效，核心产品带来高毛利；（2）现有项目管理及运营能力进一步加强，逆势高增长缩减费用开支；（3）与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放。

优势保持的同时，后污水资源化大有可为疫情时期工程节奏加快，全年业绩有望进一步提升。

污水资源化政国盛证券策发酵，膜法水处理大有可为。

近期国家发改委环资司召开污水资源化利用工作推进会，污水资源化将推动膜工艺和污水深度处理及再利用技术应用碧水源，公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势，望享受膜工艺市场红利。

除了传统市政污水外，膜300070市场新增应用领域广阔，膜市场将更广泛地应用于①工业污水的膜处理、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理等领域。

轻资产转逆势高增长型，成果已现。

公司深耕膜法水处理领域十余年，成长为中国民营污水资源化大有可为膜设备龙头公司。

2018年经历PPP低谷事件，重心从低毛利工程项目逐步向高毛利国盛证券运营类项目转移，2019年特许经营类订单新增27.4亿元。

公司掌握MBR核碧水源心技术，产品系列丰富、持续研发能力强、品牌优势明显。

在疫情下，轻资产转型的成果初步体现，未来将持续受益300070于膜法水处理市场的释放。

中逆势高增长交入主，协同效应强。

中交入主后，碧水源国企背景+民企经营，实现优势协同：1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨，融资成本及财务费用有望降低，且存量项目望加速拓展，提升公司的竞争优势；2、中交集团2017年起战略拓展环保板块，未来碧污水资源化大有可为水源望借助中交的资源获取更多环保项目，协同效应强（目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目）。

投资建议：国内膜国盛证券法水处理市场广阔，公司作为以膜为核心科技的水处理龙头，有望持续受益，同时随着公司存量PPP项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整，公司业绩将逐步反弹，恢复高质量的增长。

此外，光环碧水源境高速增长，公司控股子公司良业持续受益。

假设定增2020年底实施完毕，我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.8/23.7/30.7亿元，EPS分别为0.53300070/0.75/0.84，对应PE17X/12X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：1、膜设备市场拓展不及逆势高增长预期；2、膜技术推广与市场竞争风险。