华西证券-鸿路钢构-002541-钢结构规模化加工龙头破茧而出-200709

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钢结构已踏华西证券上发展快车道。

2018年我国钢结构产量6874万吨，占粗钢产量比重仅7%，显著低于一般国鸿路钢构家20%的水平，钢构渗透率低于15%。

2016年国务院便002541提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%，行业发展潜力巨大。

2019年，住建部正式钢结构规模化加工龙头破茧而出提出在住宅中试点钢结构，政策逐渐加码，而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨、农民工数量减少工资上升，以及房地产企业提高周转率，我们预计钢结构施工工期短、机械化程度高的优势将逐渐体现，看好行业发展踏上快车道。

CR10不足15%，总包与规模化加工提升华西证券集中度。

行业产值超6鸿路钢构000亿，上市5家民营钢构+央企钢构体量依然较小，CR5仅5%、CR10仅10%。

随着单体项目规模增大以及质量要求提高，002541我们认为未来行业将呈现两种发展路径：1）总包模式，承接项目，进行一体化设计施工，然后逐渐将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商，2）规模化加工，专注于钢结构生产，通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力，而两种方式都对钢构企业技术、规模提出更高要求，行业集中度有望提升。

钢结构规模化加工龙头破茧而出规模化加工龙头破茧而出，驶上高速成长车道。

公司商华西证券业模式主要聚焦在加工环节，目前ROE仅11%，未来有望随着规模扩张不断降成本提利润以提升ROE，公司有望成为PB-ROE投资策略的最佳实践。

2015年以来公司逐渐聚焦钢结构加工，截止2019年底产能240万吨全国第一，同时公司凭借鸿路钢构其规模、管理、技术等方面优势，实现全行业最低吨成本（至少低于其余企业1000元/吨）。

随着公司产能进入密集投放期，我们看好公司进入销002541售放量，并带动单位制造成本继续下行的良性循环，提升公司ROE，从而使得公司进入高速成长周期。

投资钢结构规模化加工龙头破茧而出建议。

预计公司2020-2022年归母净利润6.85/8.6911.06亿元，同比增长22.5%/27华西证券.0%/27.3%。

给予基于市盈率估值的目标价41.12元，首次鸿路钢构覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反弹，产能投放002541慢于预期，系统性风险。