国盛证券-中国飞鹤-6186.HK-中期收入增长超预期，预计全年利润率稳中有升-200710

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公司2020年上半年收入预增超国盛证券预期，疫情期间市占率加速提升。

公司发布盈利预喜公告，管理层预估2020年上半年收入将同比大幅增长超40%，主要由超高端及中国飞鹤高端婴幼儿配方奶粉销量增长驱动。

据公司在公告中展示的尼尔森数据，截止5月底，公司在中国婴配粉市场总体市占率已达到15.2%，较去年底提升1.4pct6186.HK，稳居第一。

依托优质的产品，强大的品牌以及下沉的渠道网中期收入增长超预期络，公司未来有望持续提升市占率。

核心单品表现持续优异，新品快速成长，线上预计全年利润率稳中有升收入高增。

国盛证券据草根调研结果，上半年公司核心单品星飞帆系列销量继续保持较快增长，同时其针对母婴渠道推出的贝迪奇、妙舒欢等一系列高端新品也表现靓丽。

5月公司对星中国飞鹤飞帆进行配方升级，同时发布四段新品“茁然”，下半年预计还将推出更多新品。

飞鹤正在坚持推行“1+N+6186.HKX”品牌组合，靠爆品续航以及新品放量驱动增长。

在依靠高质量服务夯实线下市场的同时，飞鹤在中期收入增长超预期积极开拓线上渠道。

疫情期间，飞鹤率先开预计全年利润率稳中有升启了直播带货等线上活动，并持续通过天猫京东官方平台宣传、母婴渠道线上直播合作、私域引流等多种方式积极推进线上渠道发展，线上收入大幅增长。

据天猫及京东61国盛证券8战报，飞鹤在奶粉品牌的线上表现中均排名前五，国产品牌中名列第一。

中国飞鹤费用下降叠加产品结构升级，预期全年利润率稳中有升。

公司超高端及高端产品矩阵不断丰富，销售快速增长，我们预期公司毛利率将保6186.HK持较高水平。

同时，疫情驱使公司将部分线下宣传活动转移至线上，销售中期收入增长超预期费用有所减少。

此外为吸引人流，疫情期间各大商圈活动场地租赁费用也有预计全年利润率稳中有升所下降，也为公司节约了相关费用。

我们预国盛证券计公司2020年利润率将稳中有升。

偿还贷款中国飞鹤降低负债率，公司在手现金充裕。

2019年底公司贷款总额约为46186.HK8亿元，截止6月底，公司已偿还其中约35亿元，包括2019年用于特别派息的约27亿元过桥贷款，以及用于建设加拿大工厂的约8亿元贷款，负债率将大幅降低。

同时目前公司银行存款超148亿元，在手现金充中期收入增长超预期裕，未来可用于股票回购，抵御做空风险。

投资建议：我们小幅上调2020-2022年归母净利润至53.1/68.8/82.8亿元，同比预计全年利润率稳中有升增长34.8%/29.8%/20.3%。

当前股价对应24.2/18.国盛证券7/15.5倍PE。

考虑到公司在中国婴幼儿奶粉市场的龙头地位、强大的综合竞争力及良好成长性，我们上调公司目标价至20港中国飞鹤元（对应23倍2021年PE），维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险、疫情影响超预期风险、食品安全6186.HK风险等。