信达证券-曲美家居-603818-东南亚疫情影响收入，期待盈利能力回升-211030

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事件：公司ummar发布y]2021年三季报，报告期实现收入37.43亿元、同增29.00%，净利1.81亿元、同增481.68%，扣非净利1.63亿元、同增303.99%，EPS为0.31元。

21Q3公司实现收入12.29亿元、同增7.52%，净利5303.69万元、同降26.85%，扣非净利4656.14万元、同降29.72%，受东南亚疫情、国内消费环境承压等影响收入增速放缓，毛利率下降、销售费用率提升影响净利表现。

点评：东南亚疫情影响收入增速，Ekornes订单充足。

2021Q3越南、泰国等地区新冠疫情严重，公司工厂出现阶段性停产，产品出货和收入增长受到影响。

9月下旬以来公司东南亚工厂全部复产，其中泰国工厂基本达到满产状态，越南工厂95%的员工已恢复生产，10月上旬产能利用率已达到75%，收入增长有望恢复正常水平。

目前公司Ekornes订单储备良好，2021年7-8月受高基数影响增速有所放缓，9月订单增速回升至21.7%，其中Stressless品牌订单储备超过2个月、较正常水平高174%。

毛利率、费用率下降，经营活动现金流净额减少。

1）2021年前三季度公司毛利率同降2.70PCT至41.99%，主要由于原材料、大宗商品涨价，且海运成本大幅增长，公司通过调整产品价格、控制生产成本缓解压力。

2）2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为22.71%、6.68%、1.94%、4.00%，同增-1.47PCT、-2.59PCT、-0.06PCT、-2.27PCT，公司收入规模扩大，加强费用管控，费用率同比持续下降，其中公司负债减少后利息支出降低，推动财务费用率下降。

3）2021年前三季度经营活动现金流净额同降51.36%至2.04亿元，主要由于原材料采购及人工成本支出增加。

海外业务订单充裕，国内业务持续拓展。

短期受东南亚疫情、国内家居消费低迷等影响，公司收入增速放缓，目前东南亚工厂已恢复正常生产，海外业务订单充裕，新品类、新渠道持续推进，收入有望恢复快速增长。

公司积极拓展国内大宗、工装等渠道，继续推进“三新营销”转型及“时尚家居”品牌升级，在经销渠道加大门店布局，推动直营渠道发展，提升家居行业市场份额。

盈利预测与投资评级：由于公司受东南亚疫情影响收入增速放缓，我们下调公司2021-23年EPS预测为0.50/0.87/1.14元（原值为0.61/0.89/1.15元），目前股价对应21年17.09倍PE，短期疫情影响基本结束，看好公司收入恢复快速增长、盈利能力持续提升，家居龙头成长空间广阔，估值相对竞争对手处于较低水平，维持“买入”评级。

风险因素：财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。