万联证券-明阳智能-601615-半年报点评报告：业绩保持高增长，亮剑11MW海上风机-200710

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事件:公司发布20H1业绩预告，预计实现归母净万联证券利润4.5-5.6亿元，同增34.8%-67.75%；实现扣非归母净利润4.38-5.48亿元，同比增长55.93%-95.08%。

投资明阳智能要点:风机销量大增，发电业务稳步增长：受疫情和淡季影响，今年1-5月全国风电新增装机4.9GW，同比下降28.78%。

但公司上半年销量逆势同比大增，其中Q1风机对外销容量0.72GW，销售额27.07亿元，同增84.51%；预计2020H1实现风机销量601615约2.1GW，销售额约80亿元，同增139.38%。

随着疫情缓解、业绩保持高增长市场需求释放，我们认为上半年风机毛利率有望增长至20%以上。

发电业务方面，公司20H1持有电站并网容量预计约0.9-1GW，预计实现发电收入5-5亮剑11MW海上风机.5亿元，同增17.1%-28.81%。

在手订单充足，订单结构持续优化：截至20Q1，公司在手订单15.23GW，同增95%，其中陆上机组61万联证券%，海上机组39%。

公司订单结构持续优化，单机功率3MW以上订单占比高达92.42%，5MW以上订单占比超过38%，今年1-4月明阳智能新增订单中，5MW以上订单占比已经高达72.25%。

大兆瓦风机占比的601615持续提升有望优化公司盈利能力，毛利率有望进一步提升。

发布11MW半直驱机组，海上风电持续领先：7月7日，公司发布MySE11-203半直驱海上机组，叶轮直径203米，单机容量高达11MW，预计业绩保持高增长21年安装试验风机、22年实现商用。

该机型采用碳纤维叶片，亮剑11MW海上风机扫风面积32365平方米，将大幅降低海上风电LCOE水平。

公司持续大兆瓦机型研发，暨年初发行可转债投资2.25亿元用于10MW以上整机及零部件研发后，公司近期发万联证券布定增预案，拟投入7.25亿元研发10MW海上漂浮式风机，公司持续研发投入，海上技术优势有望长期保持领先。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、286.59亿元，归母净利润14.99、16.79、17.09亿元，同比增长110.3%、12.0%、1.8%，EPS分别为1.07/1.20/1.22元/股，考虑到公司龙头地位，给予6个月目标明阳智能价18元/股，维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；601615疫情反弹风险；公司后续订单量不及预期。