东兴证券-溢多利-300381-“替抗”打开需求空间-200709

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溢多利通过内生+外延发展，逐步形成东兴证券了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产品线，是我国生物酶制剂行业首家上市企业，全球极具竞争力的甾体激素医药企业。

饲料“替抗”溢多利带来百亿新增市场。

限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国300381饲料生产企业开始全面禁抗。

结合海外经验，我们认为：在我国现有的养殖结构下，短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量增加，养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降，并且养“替抗”打开需求空间殖端可能会存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。

而东兴证券就长期趋势而言，养殖链减抗是大势所趋，未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节，随着政策逐步趋严，养殖业抗生素用量将逐步下滑。

具备促生长功能和疾病溢多利预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。

我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补300381的角度进行了替抗产品市场空间的测算。

综合两种测算结果，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过“替抗”打开需求空间百亿元。

溢多利“替抗”业务有望迎来东兴证券较快增长。

公司形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替溢多利抗产品。

结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司300381的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，预计今年下半年开始，公司业务会迎来较大的业绩增长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.“替抗”打开需求空间34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。

当东兴证券前股价对应2020~2022年P/E值分别为36、29和23倍。

首次溢多利覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值300381风险。