华安证券-永艺股份-603600-提价落地对冲成本上涨，库存压力有所释放-211030

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公司发布2021年三季报。

公司前三季度实现营业收入34.56亿元，同比增长48.78%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降22.46%；单Q3来看，公司实现营业收入10.52亿元，同比下降4.52%；实现归母净利润4.66亿元。

同比下降54.31%。

海外疫情加重Q3营收承压，看好内销持续发力。

Q3受越南基地疫情爆发影响，公司的正常生产经营略有承压，单三季度收入环比下降21.38%，当前越南疫情有边际好转迹象，预计Q4营收有望修复。

内销方面，公司OBM业务与自有品牌齐发力，线上深度绑定互联网平台+线下持续开拓大客户。

随着高端办工座椅国内渗透率的提升，公司内销业务将成为收入端强劲第二曲线。

提价落地对冲原料成本上涨，Q3毛利边际改善。

Q3以来主要原材料价格受上游限电停产影响大幅上涨，其中铝锭价格由7月10日的1.89万元/吨上涨至9月30日的2.28万元/吨；钢材价格指数由7月初的143.48点上升至9月30日的159.09点，公司成本端压力明显抬升。

与此同时，公司前期提价落地，有效对冲了部分原材料价格上涨所造成利润承压，Q3公司毛利率为15.40%，环比Q2提升1.35pct。

展望Q4，在政策指导及能源供应压力逐步放缓的情况下，原材料价格有望边际改善，看好公司盈利能力进一步释放弹性。

精细化运营成效初显，库存压力有所放缓。

在库存管理方面，前期受全球海运运力紧张影响，公司客户下单及出货节奏承压。

报告期内公司密切跟踪海运变化及时调整生产采购计划，科学有序压降库存。

截至9月30日，公司存货账面价值相比6月30日下降8397.14万元，库存压力有所放缓。

投资建议公司内销业务增长强劲，提价落地进一步释放业绩弹性。

近期越南基地疫情出现好转，叠加原材料价格的边际增长放缓，我们看好公司Q4业绩回暖修复。

我们预计公司2021-2023年营收分别为44.70/52.99/61.18亿元，同比增长30.2%/18.6%/15.4%；归母净利润分别为2.13/3.09/4.06亿元，同比-8.6%/+45.2%/+31.4%，对应PE分别为15.02X/10.34X、7.87X。

维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，越南疫情蔓延对越南基地的影响，海运运力不足风险，新客户拓展不及预期风险。