新时代证券-2020年6月通胀数据点评：供需再平衡，CPI、PPI增速企稳-200709

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供需再平衡，CPI同新时代证券比企稳回升。

6月CPI环比下降0.1%，略高于季节性，反映供需2020年6月通胀数据点评再平衡之后，物价增速逐渐回归正常。

6月供需再平衡主要反映在以下三供需再平衡点：（1）雨季、洪灾对鲜菜价格供给冲击。

6月鲜菜价格环比上涨2.8%，远超CPI、PPI增速企稳出季节性，主要受多地强降雨、洪灾等因素影响。

（2）猪肉供需新时代证券再平衡。

3-5月拖累CPI增速的一个重要因素是猪肉价格下跌，而由于前期一些养殖户把生猪提早出栏导致未来几个月供给的减少、2020年6月通胀数据点评猪肉进口量减少以及餐饮和团体消费需求有所回升，6月猪肉价格涨幅达到3.6%，高于季节性。

（3）原油供供需再平衡需再平衡。

OPEC+减产加上欧美国家经济触底回升，原油供需再平衡，CPI、PPI增速企稳6月WTI原油价格上涨12.2%，交通工具用燃料与居民水电燃料价格环比增速从之前的低于季节性变为基本符合季节性。

下半年CPI增速中枢趋于下新时代证券行，但下行速度可能会比市场预期的慢。

2020年上半年CPI翘尾因素均值为3.3%，处于2012年以来较高水平，而下半年CPI翘尾因素将逐月加2020年6月通胀数据点评速下行。

考虑新涨价因素，未来新涨价因素可能会止跌回升，从而对冲翘尾因素回落，主要原因在于：（1）服务消费需求偏供需再平衡弱，拖累非食品价格增速，随着国内疫情平稳，后续服务消费供需可能出现再平衡。

（2）市场预期下半年CPI增CPI、PPI增速企稳速大幅回落甚至出现负值的一个原因是生猪产能持续恢复会导致猪肉价格下跌，但仔猪的价格，在春节之后便与猪肉价格出现显著背离，因此下半年猪肉价格很可能不会顺畅地下跌。

PPI环比转正，新时代证券同比触底。

6月PPI同比降幅从3.7%收窄至3%，主要原因在于：（1）6月大宗商品价2020年6月通胀数据点评格指数上涨15%，国内制造业稳步恢复，市场需求继续改善，石油、化工行业价格增速改善明显。

（2供需再平衡）6月PPI翘尾因素从-0.5%上升至-0.2%。

PPI同比或继CPI、PPI增速企稳续向正值回归。

短期来看，随着国内经济修复、欧美经济重启，需求逐渐恢复的同时，由于单季新时代证券度潜在经济增速在5%附近，只要实际经济增速超过5%，产出缺口就可能转为正值。

再加上2020年6月通胀数据点评油价带来的供给冲击，PPI增速或逐渐上升至0上方。

风险提示：海外疫情超预期扩供需再平衡散；洪灾严重程度超预期。