华金证券-新产业-300832-高速成长的化学发光优质赛道龙头企业-200709

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化学发光是IVD领域增速最快子行业，未来华金证券进口替代空间极大。

2019年我国体外诊断市场约为705亿元，复合年增长率达18.26%，远新产业高于全球4%的增速。

化学发300832光技术作为IVD中最先进的技术之一，是增速最快的细分领域，增速保持在25%左右，预计2022年市场规模可达450亿元。

国内80%的市场由罗氏、贝克曼、雅培等跨国龙头占据，随着近年新产业、安图、迈克等国内发光龙头的高速成长的化学发光优质赛道龙头企业技术迭代，加上国产设备和试剂的成本优势显现，进口替代开始加速。

根据我们的推测，2019年国内发光企国产化率约19%，到2025年有望提升到40%左右，有20%的增量空间，对应2022年有92华金证券亿增量空间。

◆国内化学发光龙头，价量齐新产业升趋势明显。

公司为最早研发出300832拥有自主产权的全自动化学发光仪器及配套试剂，实现国产全自动化学发光设备从无到有的突破。

在设备铺设量方面，截止2020年初公司在全球范围内铺设了约13000化学发光设备，其中国内约7000台，为全国铺设范围最广的公司，高速成长的化学发光优质赛道龙头企业仅次于巨头罗氏的一万台。

预计2020年公司将维持3000台左右的高铺设华金证券速度，在2022年公司三期项目建成后，设备产能将进一步加大，满足公司设备高增速的需求。

在单机产出方面，公司大型设备4000Plus、X8正在大型医院推广，公司目前三甲医院覆盖率50%，三级新产业医院覆盖率30%，公司大型设备在三级医院推广的基础较好。

公司在二、三级医院设备销售占比逐渐提升，从2017年的40.9%提升到2019年的53008323.8%。

二、三级医院诊断量明显高于基层医院，直接高速成长的化学发光优质赛道龙头企业带动单台设备产出，公司国内单设备平均产出从2016年的17万/台提升到2019年的19.3万/台。

目前X华金证券8的推广处于早期，仅装机约150台，未来随着X8和流水线系统的加速推广，将快速增厚单机产出。

新产业公司设备铺设量和单机产出均保持增长，实现价量齐升。

◆新冠疫300832情直接推动公司海外知名度，海外销售有望提升。

在本次高速成长的化学发光优质赛道龙头企业新冠肺炎期间，公司全球最早推出新冠病毒IgG、IgM抗体检测试剂，并且全球最早通过CE认证。

华金证券在海外疫情爆发期间，公司试剂盒第一时间销往德国、意大利、巴西等多个疫情严重国家，设备海外销售供不应求，增厚利润的同时加强公司品牌力。

由于化学发光检测为封闭系统，公司海外已铺设的6000台设备可直接销售试剂；此外疫情期间铺设的发光设备，有望带动新产业公司海外长期试剂销售。

预计公司二、三季度海外业绩300832将持续受益。

◆研发管线丰富，全自动化流高速成长的化学发光优质赛道龙头企业水线开始推广。

公司持续加强对华金证券研发的投入，2017-2019年研发费用率占比从5%提升到9.6%，研发实力和创新能力强。

新产业设备方面，在2019年推出全球最快发光检测设备MAGLUMIX8后，公司目前还有2款小型发光设备、4款中大型生化检测设备的研发管线。

试剂方面，除了现有的122种试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，目前研发管线中共有16个化学发光试剂盒，15个生化试剂盒；在自免抗体、肿瘤、传染病等多个300832方面实现进一步的优化覆盖。

公司目前有7个试高速成长的化学发光优质赛道龙头企业剂新产品获得注册检验报告，并进入临床试验阶段。

在全自动流水线方面，公司在2019年9月和跨国巨头赛默飞合作，发布了S华金证券ATLAS-TCA实验室自动化整体解决方案，实现了临床检测流水线。

随着疫情的结新产业束，公司将针对大型医疗机构、实验室加速推广针对性的解决方案。

◆投资建议：我300832们预计公司2020-2022年的收入分别为21.90、28.55、36.71亿元，增速分别为30.2%、30.4%、28.6%；预计公司2020-2022年的净利润分别为9.93、13.15、17.07亿元，增速分别为28.5%、32.5%、29.8%；每股收益分别为2.41、3.19、4.15元，对应估值分别为68X、51X、39X。

基于（1）内生成长+进口替代，未来空间极大（2）最广设备铺设，最全试剂管线，业绩高确定性（3）疫情催化海外市场（4）研发管线丰富（5）全自动流水线开始铺设，首次覆盖，给予公高速成长的化学发光优质赛道龙头企业司“增持-A“的评级。

◆风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；疫情再次爆发导致检测量下降；带量采购等华金证券政策风险。