国开证券-6月债券托管数据点评：机构全面增持利率债-200709

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内容提要：近日中债登和上清所公布了2020年6月的债券托管情况，6月合国开证券计托管量为94.23万亿，较5月净增1.25万亿。

其中，中债登托管量为70.23万亿，净增1.2万亿；上清所托6月债券托管数据点评管量为23.99万亿，净增539.07亿。

机构全面增持利率债分券种持仓方面。

6月记账式国债托管量为16.42万亿，环比净增4673.8亿；地方政府债托管量为23.93万亿，环比净增3058.25亿；政策金融债托管量为16.66万亿，环比净增3975.3亿；同业存单托管量为10.23万亿，环比净减255亿；企业债托管量为2.国开证券92万亿，环比净增27.11亿。

分机构持6月债券托管数据点评仓方面。

全国性商业银行增持利率债，减持同业存单；城商行加大利率债配置力度，农商行及农合行增持机构全面增持利率债利率债和同业存单；非银机构普遍加大利率债增持力度，保险在大幅增加地方债配置的同时连续两个月增持国债和政金债。

6月份机构对利率债的增持是全面的，对商业银行来说，快速上行的利率水平一定程度抬高了配置价值，同时由于地方债在6月发行缩国开证券量，商业银行转而配置国债和政金债；对非银机构来说，长端利率在2-7-2.8%的点位应该有不少抄底盘进入市场，如券商、保险等机构6月对利率债的增持力度均明显高于5月。

我们认为6月债券托管数据点评，下半年基本面主线仍然是经济恢复，这种情况下除非疫情严重到一季度的程度，否则货币政策不会再有大规模的刺激出台，同时超常规的货币政策会逐步退出。

由于M1与M2的剪刀差在收缩，货币活化程度上升，因此下半年货币政策的主要目标将是疏通传导，这一大的背景决定了利率不太可能重机构全面增持利率债新回落到疫情时期2.5%的低点。

我们判断下半年长端利率的最低位置可能在2.7%-2.8%，这是今年3月债市开启大涨和5、6月长端利率反复震荡的关键点位，这里积累了大量的套牢盘和前期未止盈的仓位，如果没有强力的政策配合，利率突破这一点位存在较国开证券大困难。

风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系进一步恶化，全球地缘6月债券托管数据点评冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。