光大证券-南玻A-000012-2021年三季报点评：持续减值卸下包袱，“四块玻璃”开启成长之路-211030

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事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入102.47亿元，同增37.20%；归母净利润15.10亿元，同增107.73%；扣非归母净利润14.66亿元，同增117.99%。

单三季度，公司营收36.32亿元，同增19.32%；归母净利润1.57亿元，同减53.09%；扣非归母净利润1.36亿元，同减56.68%。

点评：营收增长符合预期，电子玻璃持续突破。

公司营收规模进一步扩大来自于浮法玻璃价格上涨以及公司电子玻璃产能的增加。

受益房地产竣工需求释放，2021年前三季度，供需持续偏紧，推动浮法玻璃价格震荡上行。

截至21年9月底，浮法玻璃均价升至3028元/吨，较年初上涨33.63%，较上年同期上涨59.28%。

在电子玻璃方面，公司已成功实现高铝二代KK6玻璃批量生产及市场化销售，成功打破国际巨头在高端电子玻璃的技术垄断。

高铝三代产品KK8已在实验室研制成功，性能可对标康宁GG7，继续填补国内空白。

计提大额资产减值损失，短期扰动业绩。

公司Q3计提资产减值损失6.72亿元。

主要包括：1、对宜昌硅材料多晶硅厂技改淘汰、检修无法使用的资产计提减值准备3.02亿元；2、对东莞光伏技改淘汰、技术水平落后及耗能偏高的资产计提减值准备3.7亿元。

2020年，公司已对硅材料部分工艺落后及能耗偏高的资产计提了6.42亿元减值准备。

我们认为，随着持续大规模计提减值损失，未来公司相关业务资产已大部分计提完毕，卸下历史包袱，前行更为稳健。

依然坚定看好玻璃市场22年表现。

9月进入旺季后，玻璃市场并未“旺季更旺”，原因有三：1）大宗商品涨价叠加资金压力，地产施工或再度出现放缓；2）下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避潜在的违约风险；3）能耗双控、限电限产，影响下游开工率。

我们判断地产竣工韧性犹存，需求只是放缓并未消失。

未来随着地产融资政策边际放松，竣工交房景气或将回归，需求的延后也将对2022年玻璃市场形成支撑。

此外随着原燃材料成本上行，当前行业盈利面临较大压力，或将加快冷修节奏、促使供给收缩。

阶段性供需错配加剧叠加成本因素，我们认为2022年浮法玻璃价格中枢仍有望保持在2500元/吨附近。

盈利预测、估值与评级：由于公司计提大额资产减值，我们下调公司21年EPS至0.75元（下调幅度17.58%）、维持22-23年EPS为1.00、1.21元。

公司主营“四块玻璃”（浮法玻璃、工程玻璃、电子玻璃、光伏玻璃）业务发展态势均良好，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃价格下跌，项目建设进度不及预期，资产和信用减值风险。