中信证券-苏垦农发-601952-2020年中报业绩快报点评：稻麦粮油销量高增，业绩超预期-200710

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稻麦丰产+新冠催化，公司的稻麦粮油等主产品销量高增长，带动其上半年收入、盈利双增中信证券30%+。

苏垦农发业绩表现超预期。

601952产量持续提升，中长期有望受益于粮价的回暖。

全产业链优势明显，粮油业务2020年中报业绩快报点评成长可期。

维持“买入”稻麦粮油销量高增评级。

主产品销量高增，上半年业绩业绩超预期超预期。

公司披露2020年中报业绩快报，上半年实现收入40.7亿元中信证券（同比增长32%）、盈利3.23亿元（同比增长38%）。

其中20Q2实现收入27亿元（同比增长49%）、盈利2.23亿元（同比增长14苏垦农发8%）。

业绩表现大超601952预期。

我们判断，上半年收入高增主要系水稻、大米、食用油、小麦等产2020年中报业绩快报点评品销量增长所带动。

一方面，公司去年的水稻和小麦双双丰产（分别同比增长18%、13%）；另一方面，新冠疫情期间，公司下属子稻麦粮油销量高增公司被江苏省发改委列入粮油保供重点企业名单，带动公司的大米、水稻、食用油等主产品销量增长。

Q2盈利高增主要系：1）主产品销量业绩超预期增长；2）粳稻价格上涨带动水稻种植单亩盈利提升：Q2江苏粳稻均价约2934元/吨，同比上涨118元/吨、环比上涨322元/吨；3）社保费用减免。

产量持续提中信证券升，粮价底部待涨。

受益苏垦农发于效率改善对稻麦单产的带动及种植面积的增长，近年来公司的稻麦产量持续增长。

而稻麦价格在已在底部位置，未来有望受库存消化、种植面积调整、玉米涨价带动的替代性消费等因素的影响而回归上行周期，公司的主业有601952望相应释放盈利弹性。

根据2019年公司的单产和成本水平测算，水稻/小麦价格每上涨100元/吨，公司的业绩可分别增厚2020年中报业绩快报点评约7200万元/5300万元。

全产业链优势明显，粮油业务稻麦粮油销量高增成长可期。

公司的水稻产业链经营优业绩超预期势明显，从种子、种植、到米业形成了一条龙全产业链，未来有望成长为优质粳米龙头。

另外，公司的子公司金太阳粮油专注于健康、绿色、中高端类食用油研发与精深加工，产中信证券品供货大润发、农工商、苏果等全国连锁超市。

风险苏垦农发因素。

粮价表现不达预期，异常天气导致水稻/大小麦剧烈减产601952，国家抛售储备水稻/小麦，国家/地方政府的补贴政策变化。

盈利预测及2020年中报业绩快报点评估值。

产量持续增长，粮价有望回暖，公司盈利稻麦粮油销量高增弹性有望释放。

考虑到公司的主产品销量及售价表现超预期，上调2020/21年EPS预测值至0.54元/0.65元（原为0.45元/0.62元），维持2022年EPS预业绩超预期测为0.81元。

参考同类上市公司估值水平，考虑到公司的盈利有望持续高增，给予2020年30倍PE估值，目标价16.2中信证券0元，维持“买入”评级。