浙商证券-南京银行-601009-2021年三季报点评：盈利上行期，战略兑现期-211030

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报告导读盈利增长超预期，战略转型成果逐渐显现，资产质量保持稳定。

投资要点业绩概览21Q1-3南京银行归母净利润同比+22.4%，增速环比+5.3pc；营收同比+21.0%，增速环比+6.9pc；ROE15.8%，同比+0.5pc，ROA1.02%，同比+7bp；不良率0.91%，环比持平，拨备覆盖率396%，环比+1.1pc。

核心观点1、营收和利润增速超预期。

营收和利润双双向好，幅度超出市场预期。

21Q1-3南京银行利润同比增长22.4%，较21H1加速5.3pc；营收同比增长21.0%，较21H1加速6.9pc。

驱动因素分析：①主要支撑因素来自于投资收益继续回暖。

21Q3单季度投资收益环比多增，并且还享受到2020年同期投资收益低基数效应。

②主要拖累因素来自于息差环比回落和高基数效应。

21Q1-3日均息差1.89%，环比回落2bp，判断是负债成本率上升快于资产收益率导致。

2、战略转型成效逐渐显现。

零售和交易银行战略推进，并且成效逐渐显现。

（1）网点布局：布局加密，有利于服务当地经济、拓展市场份额。

南京银行2021年中报提出在未来两年半内增加100个网点，重点布局江苏省内。

21Q1-3共计5家支行开业，并且有14家支行正在实施筹建工作。

（2）零售战略：零售存贷、财富业务发力，营收贡献度显著提升。

①从业务指标看：零售AUM较年初增长13.7%至5536亿元，快于零售存款增速。

零售贷款较年初增长17%，快于整体贷款。

Ncard数字信用卡3月发布，信用卡2021年累计发卡142万张，较年初增长61万张。

②从财务指标看：21Q1-3个人银行业务营收保持34%的高增速，营收贡献度较20A提升2.6pc至22.7%。

（3）交易银行：企业手机银行端产品发布，业务进入快速增长期。

10月发布“鑫e伴（成长版）”，截至Q3末签约企业4.2万户，Q3单季新增2万户。

3、理财投行驱动中收快增。

21Q1-3中收同比+33%，增速在21H1高位上继续提升0.7pc，主要得益于理财和投行业务快增。

①理财：21Q3已实现100%净值化，成为全行业首批完成存量理财业务整改的商业银行之一。

21Q3末理财规模较年初+15%至3177亿元，未来轻装上阵，南银理财有望持续贡献中收增长动力。

②投行：21Q1-3前三季度江苏省内承销非金融企业债务融资工具1213亿元，省内排名居于第一位。

展望未来，理财和投行有望继续驱动中收较快增长。

4、资产质量保持稳定趋势。

21Q3不良率环比持平于0.91%，关注率环比上升3bp至1.14%，判断主要是个案带来的一次性影响，已充分计提拨备。

拨备覆盖率环比+1pc至396%，风险抵补能力充足。

展望未来资产质量将保持向好趋势。

盈利预测及估值盈利增长超预期，战略转型成果逐渐显现，资产质量保持稳定。

预计2021-2023年归母净利润同比增长22.44%/18.21%/18.39%，对应BPS10.91/12.29/13.94元股。

现价对应PB估值0.89/0.79/0.70倍。

维持目标价16.00元，对应2021年PB1.5x，现价对应2021年PB0.89x，现价空间65%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。