国信证券-道明光学-002632-公司动态点评：反光材料主业迎来替代契机，新业务有望突破-200710

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事项：2020年疫情加速公司微棱镜型反光膜进口替代，外延业务量子点膜有望扭亏为盈，P国信证券C/PMMA膜将实现放量。

国信化道明光学工观点：（1）公司是国内反光材料龙头企业，业务范围不断扩大。

公司是国内反光膜领军企业，是亚洲最大的002632反光材料基地。

公司是做反光材料起家，通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商，近几年年均公司动态点评复合增速超过20%，公司产品结构持续改善，技术优势下，公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。

（2）反光材料主业迎来替代契机公司反光材料围绕人车路展开，存量更换和进口替代打开增长空间。

公司国内车牌膜市新业务有望突破占率30%，增量市场每年有7.5亿元市场需求，存量市场新型车牌推广有45亿元市场；道路安全市场，公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商，目前市占率10%，随着产品技术推广公司有望持续进口替代；个人防护市场，公司不断调整产品结构，向高端领域拓展。

（3）铝塑膜技术实现突破，疫情加速国信证券国内企业市场渗透。

铝塑膜为锂电池封装用材料，下游市场主要为3C消道明光学费电子和动力电池领域。

国内铝塑膜进口依赖程度高，公司率先实现技术突破，当前年产能达到1500万平，主要供给消费电子领域，当前公司已经进入天津力神等知名企业并实现稳定供货，疫情催生下国内铝塑膜国产002632替代迎来良机。

（4）收购华威新材料切公司动态点评入LCD光学膜。

公司当前拥反光材料主业迎来替代契机LCD增光膜年产能2500万平。

2020年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系新业务有望突破阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率，多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。

（5）国信证券PC/PMMA膜性能优异，5G时代有望成为手机主流背板材料。

道明光学当前公司PC/PMMA膜产品的年产能有1000万平，主要目标客户为通达控股，智动力，锦瑞新材等知名手机后盖生产企业，预计今年将贡献业绩增长。

投资建议：公司是国内光学膜行业龙头，当前国内车牌和道路反光材料迎来存量市场更换机遇，公司利用国内002632独有的技术优势加快进口替代，另外公司持续向铝塑膜、增光膜和PC/PMMA复合膜等领域进行外延式拓展，新项目有望持续放量贡献业绩增量。

预计公司2020~2022年营收16.70/20.97/25.45亿，归母净利润2.82/3.69/4.48亿，E公司动态点评PS为0.45/0.59/0.72，目前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。