光大证券-天融信-002212-2021年三季报点评：订单继续保持快速增长，网络安全业绩增长超预期-211030

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事件：公司发布2021年三季度报：受业务剥离影响，前三季度公司实现收入13.90亿元，同比减少63.12%；前三季度归母净利润为-9337万元，亏损额同比减少69.05%，扣非后归母净利润为-9929万元，亏损额同比减少70.07%。

网络安全业务增长超预期，订单延续高增长：受益于网络安全业务核心产品竞争力持续提升，营销侧行业细分与地市下沉带来营销覆盖范围扩大，前三季度网络安全业务实现收入13.9亿元，同比增长54.87%（剔除同天科技的影响，前三季度的收入增长更是高达91.72%）。

剔除同天科技影响，前三季度新增订单较上年同比增长95.19%，单Q3新增订单较上年同期增长104.36%，订单延续高速增长。

受益于低毛利率的同天科技的业务剥离和高毛利率业务占比提升，公司前三季度毛利率大幅提升14.24个百分点至75.96%，毛利额较20年同期增长90.61%，业绩增长超预期。

剔除同天科技影响后，前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降了10.00、5.74和1.45个百分点，受益于收入的快速增长，公司各项费用率快速下降。

受益于毛利率的快速提升和费用率的快速下降，公司归母净利润的亏损幅度大幅下降。

新安全业务表现亮眼：从公司的细分业务来看，新安全赛道的大数据与态势感知产品及服务收入同比增长165.33%、云安全收入同比增长56.36%、工业互联网安全收入同比增长259.47%、云计算同比增长315.55%，继续成为公司收入的主要增长点。

此外，公司在政法行业、教育行业以及运营商行业的营收均有明显增幅，分别达到了102.12%、101.12%以及57.04%。

公司在报告期内还进一步加大了对新兴安全业务的研发投入，前三季度研发费用达到5.59亿，同比增长45.25%，主要用于加大对云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等产品的研发投入。

公司还与青岛市工业和信息化局、青岛市市北区政府联合公司共同成立了青岛工业化联网安全创新中心，与红景四方、赛昇签署战略合作协议，进一步推进了公司工业互联网安全业务的向前发展。

盈利预测、估值与评级：维持21-23年公司归母净利润预测分别为7.54、10.49和14.59亿元；看好中电科入股对政府市场拓展的帮助、电线电缆业务剥离带来的估值弹性、新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；云安全等创新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；市场整体估值水平下降。