开源证券-姚记科技-002605-中报预告符合预期，“游戏+营销”为未来增长双擎-200711

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2020年半年度业绩预告符合预期，维持“买入”评级公司公布2020年半年度业绩预告，2020H1实现归母净利润7.62-8.32亿元，同比增长440%-490%；若扣除5.10亿元的非经常性损益，实现扣非归母净利润2.52-3.22亿元，同比增长81%-132%；2020Q2实现归母净利润0.99-1.69亿元，同比增长13%-92%；非经常性损益对于Q开源证券2影响较小。

我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡姚记科技献业绩增量；收购芦鸣科技，完善“游戏+广告”业务架构，有望双轮驱动业绩高增长。

我们维持此前盈利预测不变，预测2020/2021/2022年002605归母净利润分别为11.60/9.06/11.85亿元，对应EPS分别为2.90/2.27/2.96元，当前股价对应PE分别为14/19/14倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.57亿元，EPS为1.64元，当前股价对应PE为26倍，维持“买入”评级。

海内外核心游戏流水持续中报预告符合预期高增长，进击中的休闲游戏之王公司国内及海外游戏业务持续快速发展，4月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS畅销榜排名持续提升；受疫情影响，自研Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》海外月流水不断创新高，助推公司业绩实现高增长。

捕鱼游戏及Bingo游戏流水有望持续增长，成为“游戏+营销”为未来增长双擎业绩稳定器。

公司2020年春节前上线《小美斗地主》开源证券，由字节跳动独家代理，未来有望继续深化与字节跳动的合作关系，开拓多品类游戏IAA变现空间。

拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司拟收购芦姚记科技鸣科技剩余88%股权，收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司，公司有望进一步完善“游戏+营销”业务架构，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现，延续业绩高增长。

芦鸣科技有望通过精准营销提升公司在各渠道买量002605的广告投放回报率，与公司的游戏业务产生协同效应；而芦鸣科技基于积累的大量客户资源及对接头部平台的突出能力，并积极孵化短视频营销与运营业务，自身也有望实现业绩快速增长。

风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响中报预告符合预期存在不确定性。