华创证券-6月金融数据点评：货币政策或将从宽信用转向宽优质信用-200711

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事项2020年6月新增社融3.43万亿，新增人民币贷款1.81万亿，M2华创证券同比增长11.1%，M1同比增长6.5%。

主要观点量：社融和信贷增速还能再上行吗对照全年人民6月金融数据点评币贷款整体新增近20万亿，社会融资规模超过30万亿的政策目标，我们认为，对于信贷而言，即便下半年每月新增信贷同比持平，那么全年新增信贷19.2万亿基本完成全年目标，未来信贷量的增速或从当下13.3%的位置小幅回落。

对于社融而言，中性判断在既有规货币政策或将从宽信用转向宽优质信用模上，其余分项下半年新增规模与去年一致（政府债券除外），那么社融全年增速也将达到13.4%。

节奏上，与信贷增速即将回落不同，社融同比得益于政府债券融资的支撑，还将继续华创证券爬升，但未来上行节奏可能放缓甚至出现波动。

质：如何跟踪监管对金融数据的态度如何6月金融数据点评把握监管对于金融数据的态度，我们建议从三大指标进行跟踪：1、整体新增社融中“企业短贷+票据+表外融资”占比。

2、整体新增信贷中“居民长贷vs企业长贷”货币政策或将从宽信用转向宽优质信用占比。

3、企业新增信贷中“企业短贷华创证券+票据”占比。

Q2开始，监管再度关注资金套利问题，套利空间迅速压缩，社融中“6月金融数据点评企业短贷+票据+表外融资”占比至6月快速回到8.2%。

企业信贷结构改善，“企货币政策或将从宽信用转向宽优质信用业短贷+票据”占比快速回落至20%。

但居民长贷占新增贷款比重已经修复到了疫情前水华创证券平，地产市场热度快速提升，需要引起关注。

量质双视角：货币政策从宽货币到宽信用，再从宽信用到宽优质信用结合金融数据的总量与结构两6月金融数据点评大视角，我们认为货币政策从一季度的宽货币、到二季度的宽信用，三季度或将更着重强调“宽优质信用”。

何谓优质信用？制造业贷款、小微贷款、助农贷款等能够直接带动实体经济生产的，支持经济薄弱环节，促货币政策或将从宽信用转向宽优质信用进国民经济整体良性循环的信用。

如何实现优质信华创证券用？结构性货币政策工具搭配监管调控，能够保证宽松流动性的精准滴灌，特别是加大对于小微、民企的支持力度，从而实现金融供给侧的结构性改革，实现优质信用的输出。

为何6月金融数据点评当下是强调“宽优质信用”的时机？一是应该做。

二是货币政策或将从宽信用转向宽优质信用可以做。

首先应该做，从经济基本面看，广义降息和全面降准这类华创证券总量政策必要性大幅下降，后续应着重以结构性工具宽优质信用做支持。

从宏观杠杆率看，一季6月金融数据点评度实体经济杠杆率已经快速上行14.5个百分点。

量价宽松如果货币政策或将从宽信用转向宽优质信用不与实体经济复苏节奏相适应，则可能导致资金淤积、杠杆高企、空转套利等问题。

其次可以做，从金融数据看，华创证券总量上无论社融还是信贷，完成全年目标基本可以保障。

价格上LPR、一般贷款利率也下行了30bp左6月金融数据点评右，特别是普惠小微贷款利率下行了65bp。

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逆周期调控政策是否会月满则亏？对应经济的非均衡复苏，我们预计逆周期政策也要分化，除了货币政策或从宽信用进一步强调宽优质信用，以结构性政策工具为主外，财华创证券政政策对限额以上消费的财政补贴政策难有进一步期待，针对低收入人群的兜底支持仍有灵活加码可能。

产业政策上地6月金融数据点评产调控力度或有边际变化。

高度关注7月政治局会议对于后续逆周货币政策或将从宽信用转向宽优质信用期调控政策的定调。

风险提示：海外需求华创证券复苏不及预期。