中信证券-建筑行业：6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地-200712

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核心观点6月社融同比增速继续保中信证券持高位，中长期贷款在企业融资中占比进一步上升，建筑业资金情况持续改善，维持2020年基建投资增速12%-15%的预测。

1-6月新增社融同比+42.6%，增速较1-5月回落2.2pcts仍保持高位，其中6月新增社融同比+30.7%；1-6月M2建筑行业同比+11.1%，增速连续3个月持平。

与建筑企业融资情况更相关的企业中长期贷款进一步上行，1-6月新增中长期贷款同比+396月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地.7%，增速较1-5月提升6.8pcts，6月当月新增中长期贷款同比+95.8%，“宽信用”仍在基建端持续显现。

此外，1-6月，全国已累计发行新增专项债2.24万亿元，占全年限额3.75万亿的60%，超过去年全年2.2万亿发行量，发行进度大幅中信证券度提前。

6月单月新增专项建筑行业债1175.8亿元，较5月有所回落。

考虑到7月为特别国债的发行腾出市场空间，预计新增地方债额度将主要集中在8-96月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地月份发行，下半年建筑业资金情况将进一步改善。

考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资，并可以用于项中信证券目资本金，我们维持2020基建增速12%-15%的预测。

洪涝灾害下水利建筑行业工程正外部性凸显，重大水利工程建设有望加快落地。

与其他基建领域有所不同，整体上水利工程建设是区域性、小规模的水利工程建设先行，仍有较大比例的跨区域、跨省份的水利水电枢纽、水资源配置工程尚在建设或在规划中：一方面大型水利工程项目对于区域发展的红利较为长远，短期内收益没有交通、市政类基础设施明显，在以往考核体系下，地方对大型水利项目推动意愿不高；另一方面跨区域水利项目6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地需多地合作共同承担，利益博弈较多。

在洪涝灾害下水利工程正外部性凸显，7月8日国常会部署推进重大水利工程建设，围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工中信证券程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资；截至5月底，地方落实水利投资达到3,866亿元，同比+5.1%。

我们认为重大水利工程的在建筑行业建和新开工均有望加快落地。

6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地行业整体回暖，寻找增长性最优赛道。

逆周期政策发力下，预计2020年基建将整体回暖，但子中信证券板块的增速会有所分化。

我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP建筑行业项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。

2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：2020-2021年料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。

3中信证券）龙头企业市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。

我们认为资质是勘察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能建筑行业力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。

4）装配式建筑：行业进入6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地高速增长期，关注产业链各环节优势企业。

我们预测装配式建筑平均建安成本将于2020年底与现浇模式持平；同时，预计到2020年末装配式建筑市场空间超3.2万亿元中信证券，未来六年CAGR30%。

建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业建筑行业链各环节优势企业。

5）基础设施REITs：短6月社融及信贷持续向好；重大水利工程有望加快落地期有望在行业增长红利与内身资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设，实现企业价值增值。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力中信证券不及预期、专项债发行不及预期、雨水对基建进度造成影响等风险。