中泰证券-中信特钢-000708-抵御周期能力凸显-200712

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业绩概要：公司发布2020中泰证券年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润26.80-28.50亿元，与上年同期重组后追溯调整数相比，预计变动幅度为-3%至+3%，折合EPS为0.531-0.565元。

上半年高端特钢价格波动相对有限：虽然特钢整体价格较上半年均出现不同幅度下滑，但年内来看，中低端特钢品种价格波动较大，而高端品中信特钢种价格相对坚挺。

以碳结钢为代表的低端特钢2020H1均价同比降5.87%，二季度环比降4.76%；以合结钢为代表的中端特钢2020H1均价同比降5.31%，二季度000708环比降4.43%；以工模具钢为代表的高端特钢产品2020H1均价同比降10.72%，二季度环比降0.42%。

二季抵御周期能力凸显度下游需求有所复苏：特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。

2020年6月汽车产销分别为232.5万辆和230.0万辆中泰证券，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%，且1-6月汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别降16.8%和16.9%，降幅连续收窄，总体表现好于预期，下游需求持续复苏。

风电方面，2020年风电行业中信特钢将继续保持高速增长态势，风电用钢需求仍旺盛，疫情会打乱短期生产节奏，但全年景气度依旧，截止目前，海外对风电安装尚未强制停工，国内复产进行中。

抵御周期能力凸显：年初至今在突发疫情及行业景气度下滑影响下，2020年上半年普钢吨钢毛利同比下滑40%-50%，而公司作为特000708钢龙头上半年盈利同比基本持平，抵御周期能力进一步凸显。

一方面源于特钢行业本身即具备弱周期属性，在公司整合集团内所有特钢资产上市后，成为品类齐全抵御周期能力凸显的专业化特钢生产企业，单纯受单一行业需求下滑影响较小，且特钢产品定位中高端，稳定的长期战略合作客户形成较高的技术壁垒；另一方面，公司整体已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低采购成本，合理调配库存，提高整体安全边际。

投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其中泰证券主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。

考虑到上半年疫情并未对公司产生明显影响，预计公司2020-2022年实现归母净中信特钢利56.94亿元（较前期预测上调5.2%）、58.75亿元及61.31亿元，同比增5.70%、3.19%及4.36%，折合EPS为1.13元、1.16元及1.21元，对应PE为16X/16X/15X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的000708风险。