光大证券-经济复苏期的周期行情持续性分析：没有长逻辑，周期股还值得投资吗？-200712

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从政策经济周光大证券期的角度看，下半年属于“数据强、政策松”的第一阶段，“政策松”利好科创风格，“数据强”利好金融、周期、可选消费等偏周期属性的品种。

目前看，市场对科创风格的分歧不大，但对于周期股的看法却比经济复苏期的周期行情持续性分析较纠结。

一个重要的原因是认为没有长逻辑在潜在增长率长周期下行的环境中，周期上涨通常难以持续，急涨急跌对择时要求较高，获取收益的难度也较大。

对此，我们观察2008年潜在增长率长期下行以来的三个经济复苏阶段周期股还值得投资吗？，复盘历次周期行情的持续性和弹性，为当下行业配置提供参考。

以实际GDP增速上行为标准，2008年劳动光大证券要素增量转向以来，国内出现了三次经济复苏期，期间“政策―经济”环境和A股市场表现可以划分为几个阶段：第一阶段，以稳增长为目标，政策大幅宽松，并逐步体现到经济增速和企业盈利数据上，受益于流动性和盈利预期改善，估值和盈利共同推动市场触底反弹；第二阶段，经济出现明显复苏，过度宽松的政策开始微调、边际收紧，引发投资者对盈利改善持续性的担忧，风险偏好受负面影响，市场短期调整；第三阶段，经济复苏延续，数据表现韧性，政策虽有边际收紧，但仍维持在相对宽松状态，盈利成为推动市场上涨的主要动力。

通过复盘可以发现，即便潜在增长率长周期向下，周期板块并非经济复苏期的周期行情持续性分析没有上涨机会，在GDP增速上行阶段，周期板块也走出估值底部，出现阶段性的超额收益，一般遵循从中下游、再到上游、金融的轮动顺序，周期行情主要基于市场对经济复苏的预期，应对经济过热的调控，例如地产政策、货币政策收紧通常成为行情终结的信号。

随着投资增速放缓，周期行情的弹性和持续性越来越差没有长逻辑，估值呈下行趋势，长期持有收益低于消费和成长股。

不过，根据劳动年龄人口增量测算，未来五年潜在增长周期股还值得投资吗？率下行的斜率小于过去十年，或意味着周期回调的压力和空间小于前期。

“全A市值/M2”指标显示，目前市场估值已经修复至合理水平，市场进入乐观预期的线性外推阶段光大证券，以应对疫情和恐慌情绪为目标的货币高增长必要性下降，政策存在微调的可能，造成市场波动加大。

但经济复苏期的周期行情持续性分析经济复苏延续，盈利将接替货币，成为市场上涨的主要驱动因素。

当下参与周期投资建议参考两条主线：第一，景气度较高、估值水平偏低的高性价比行业，经济复苏阶段行业轮动过程中有望出现补涨，主要包括下游的地产、没有长逻辑中游的化工、上游的石油和有色以及受益于周期复苏的金融。

第二，长期持有有能力穿周期股还值得投资吗？越周期的周期股，今年3月我们发布报告《周期股能否穿越周期――周期股的长期投资逻辑》，认为部分周期行业公司可以依靠高成长性、垄断利润和稳健现金流三条路径穿越周期波动，获得长期超额收益。

风险提示：全球经济表现不及预光大证券期；美股大幅调整。