中泰证券-有色金属行业：享受经济蜜月期，布局大周期-200711

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中泰证券行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比涨12.75%，跑赢上证综指5.41个百分点。

商品市场整体走强：1）随着全球6月数据超预期回升，叠加疫情对供给端的冲击，基本金属进一步反弹，LME有色金属行业铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为6.9%、4.8%、3.9%、7.5%、1.8%、4.5%，整体已恢复至疫情前水平。

2）美国货币宽松政策不变，在工业品集体进一步反弹背景下，通胀预期进一步修复，COMEX黄金环比涨0.8%；3）而小金属方面，终端需求逐步复苏，但产业享受经济蜜月期链库存压力下，钴价回落，锂盐价格涨跌互现，MB钴（标准级）和MB钴（合金级）报价分别环比下跌2.1%、2.1%；工业级碳酸锂报价环比上涨3.0%，电池级碳酸锂报价环比下跌1.2%。

【本周关键词】：基本金属价格持续上行，智利、刚果金等拉美非疫情不断发酵；国内双积分政策落地；国内新能源汽车7月排产大幅改布局大周期善宏观“三因素”总结：随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，经济陆续重启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，全球经济仍处于疫情恢复初期的环比V型改善阶段，具体来看：1）中国，物价同比小幅攀升，经济持续修复，货币供应速度高位有所回落，社融数据边际回升，十年期国债收益率攀升至疫情前水平。

2）美中泰证券国，本周初请失业金人数继续下行，职位空缺数有所回升，就业市场有所恢复。

3）欧洲，6月制造业经济环比继续改善，货币政策延有色金属行业续宽松。

上游锂电原材料：锂钴价格上涨，全球新能源车政享受经济蜜月期策不断加码，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，Q3拐点判断不断得到印证。

1、刚果金疫情的风险加剧了布局大周期供给端的不确性，价格上行风险不断增加。

据SMM报道，刚果（金）嘉能可旗下Katanga铜钴矿山六名工人感染新冠肺炎，嘉能可KCC项目2019年钴产量中泰证券为17100吨，占钴矿石总供应量约12%，完全达产后可年产钴3万吨，是正在爬坡的主要大型矿山之一，4月份嘉能可已将2020年钴产量指引从2.9万吨下调至2.8万吨（-3%），全年产量或将进一步下调。

2、碳酸锂价格有色金属行业异动，上涨趋势或将延续。

7月6日生意社报道，国兴锂业电池级碳酸锂价格上涨1.享受经济蜜月期25%，至4.05万元/吨；工业级碳酸锂价格上涨0.85%，至3.55万元/吨。

本次价格上调主要是由于青海工业级碳酸锂大厂自身出货偏紧上调报价导致的，价格的异动表明单边下跌趋势的终止，当前价格已经布局大周期跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，这一状态必然不可持续，价格上涨具有较强的成本支撑，我们认为价格上涨或将延续。

3、需更加理性看待无钴化：据英国金融时报，为应对产能扩建，特斯中泰证券拉不断增加对钴原料的安全保障需求，并将从嘉能可购买钴用于上海工厂以及计划中的柏林工厂。

与此同时，有色金属行业大众等企业也通过外部电池厂商来保障钴的供应。

无钴化一直是压制钴板块最大的因素，而按照我们的跟踪，无钴化并享受经济蜜月期不是也不可能一蹴而就，不会影响我们提出的三年景气周期，钴的安全供应是实体不容回避的一个现实命题。

4、维持Q3进入“需求底+供给顶布局大周期”拐点期的判断，下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证。

6月欧洲主流市场新能源车销量实现100%以上增长，为应对疫情对经济的冲击，欧盟提出“经济绿色复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，法国、德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策，在政策强力中泰证券刺激之下，欧洲新能源车市场下半年或将持续超预期增长；国内方面，双积分政策落地，达标标准进一步提高，新能源产业链7月排产大幅改善，5G产业链景气度持续上行，下游消费整体持续复苏，需求的底部正在不断确立。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上有色金属行业行的3年。

尤其，随着海外新能源汽车享受经济蜜月期发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：货币政策延续宽松，通胀预期修复，金银价格回升1、本周，COMEX黄金收1801.8美元/盎司，环比上涨0.8%，COMEX白银收19.05美元/盎司，布局大周期环比上周上涨3.99%，驱动金银价格上行原因主要来源于一方面FED仍维持零利率政策，同时最新点阵图显示零利率有望延续至2022年底；另一方面，美国众议院通过基建计划及油价回升驱动下，通胀预期修复。

2、回顾1998年至今20年间，金银比总体运行于40-80区间，当前金银比96，处于历史高位，反映银价相对金价被低估的实际状况，背后原因在于疫情冲击下，白银工业需求趋势的不佳，而随着主要经济体复工复产的推进，金银比中泰证券的修复亦是必然，白银具备超涨期权。

3、我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行；2）通缩有色金属行业预期的进一步修复。

这些都使的黄金的上涨通道顺畅，而享受经济蜜月期随着经济复工复产的推进，白银工业属性恢复，具备超涨期权。

基本金属：享受经济蜜月期本布局大周期周基本金属价格整体上行，价格修复至接近疫情前水平。

其中LME铜、铝、铅、锌、锡中泰证券、镍本周涨跌幅分别为6.9%、4.8%、3.9%、7.5%、1.8%、4.5%。

1、回顾我们3月底发布的《铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压力如何？》，报告中我们提出，疫情、油价及美元指数等因素推动铜铝等基本金属价格跌破行业现金成本的85分位，这个价格也是国内优质铜矿山和低成本电解铝企业的生产成本，而这一现象在过去20年的历有色金属行业史上，仅有2008年和2015年出现过。

往后看，上述三个变量出现边际变享受经济蜜月期化就会引起商品价格的修复，我们当时旗帜鲜明地提出这是一个明确的做多窗口期；2、疫情对供需两端的影响更是有着明显的不同步，“东亚→欧美→拉美非”这一扩散路径下，在中欧美等资源消费国经济重启后，拉美非等资源供给国还在不断经受疫情的影响；这也是为何我们提出2-3季度商品价格可能继续超预期的重要原因，那就是供给或将难以避免的继续关停。

3、需布局大周期求端，短期来看我们并不担心。

复工后上游投资端已经或者正在出现V型环比回升，中国的复工是从3月份开始，3-4月份V型回升后，目前回升已经较为平稳，而考虑到欧美在5月份开始复工，对应7-8月份之后或许才将进入一个疫情中泰证券复工平稳期。

目前全球经济有色金属行业仍毫无疑问的处在回升状态之中。

4、特别的，对于电解铝产业链，我们想重点强调的是竞争格局的转变――新增产能较为集中，产能无序投放已经不复存在；还包括上游的预焙阳极行业，也在政府政策、市场重组中进一步改善享受经济蜜月期产业结构；产业周期的调整逐步进入尾部区域，这是我们最为看重的大周期的变化。

投资建议：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周布局大周期期大方向更是不变。

2、黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重中泰证券启，宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，而经济复工复产带动下，工业需求修复，白银具备超涨期权，持续推荐配置。

3、6月全球经济数据超预期恢复，而7-8月份后全有色金属行业球经济或才将进入复工平稳期，经济环境仍有望较为友好，也是基本金属股票继续发酵的蜜月期。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险享受经济蜜月期，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等。