中泰证券-食品饮料行业周思考（第28周）：近期路演的反思&近年牛市的复盘-200712

《中泰证券-食品饮料行业周思考（第28周）：近期路演的反思&近年牛市的复盘-200712（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-食品饮料行业周思考（第28周）：近期路演的反思&近年牛市的复盘-200712（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

本周周报，主要总结近期对市场的感受以及中泰证券回顾了近年牛市中食品饮料的表现，同时对中炬高新/晨光生物/桃李面包等公司近期的情况做了更新。

近期心得如下食品饮料行业周思考（第28周）：（1）对于估值，纠结不多；对于茅台的40倍，市场普遍能接受。

我近期路演的反思&近年牛市的复盘们率先提出茅台的估值水平可参照一线地产、黄金、十年期国债等大类资产，不再是简单的对比消费品企业的历史估值，由此我们认为茅台这样的龙头估值可以站稳40倍。

结合我们与市场的交中泰证券流，市场对于茅台的40倍普遍能接受。

茅台食品饮料行业周思考（第28周）是板块的估值锚，其余标的可做参照。

近期随着经济的复苏以及财富效应的形成，大家对茅台等高档酒的近期路演的反思&近年牛市的复盘消费信心持续增强。

（2中泰证券）喜欢强者，喜欢有延展空间的标的。

我们年度策略里面提到系统一和食品饮料行业周思考（第28周）系统二，其中的系统一指的是经验，系统二是指超预期（可延展的空间）。

结近期路演的反思&近年牛市的复盘合市场反馈，市场对于基本面比较扎实，又有可延展空间的标的愿意给更高的估值。

比如：五粮液、绝味中泰证券、古井贡酒、天味等标的。

对于估值比较便宜的股票，市场分歧相对要食品饮料行业周思考（第28周）大一些，比如：口子窖和洋河。

（3）持有或增持近期路演的反思&近年牛市的复盘依旧是主旋律。

目前虽然消费涨幅比较大中泰证券，但是市场意愿仍以持有或增持为主，估值合理基本面又比较扎实的股票依旧受热捧。

我们认为：近期虽然热情高涨，但是我们一定要有很强的定力，还是要多思考商业模式、公司的竞争力以食品饮料行业周思考（第28周）及股票所处的阶段这些基本的问题。

复盘近年牛市，食品饮料表现如何？近期A股市场表现靓丽，关于“牛市来了”的讨论愈发热烈，部分投资者担心食品饮料板块在牛市中会跑输大盘，为此，我们复盘了过去几轮A股牛市中食品饮料板块与大盘的表现，以近期路演的反思&近年牛市的复盘供参考。

2014年中-2015年中：整体跑输，估中泰证券值单边贡献。

2014年7月-2食品饮料行业周思考（第28周）015年6月A股经历了一轮波澜壮阔的大牛市。

从整体来看，期间食品饮料（近期路演的反思&近年牛市的复盘申万）指数和沪深300指数涨幅分别为91%和147%，板块跑输大盘。

但分阶段来看，2014年7月至年底是券商和基建等低估值板块主导的结构性牛市（创业板涨幅仅10%），期间板块和大盘涨幅分别为21%和63%，板块跑输明显；2015年初中泰证券至6月切换为全面牛市，期间两者涨幅分别为58%和52%，板块跑赢大盘。

驱动因素来看，13-15年行业在限制三公消费的打击下处于去库存的调整阶段，业绩端阶食品饮料行业周思考（第28周）段性承压，估值提升是彼时板块上涨的主要驱动力。

2近期路演的反思&近年牛市的复盘016年初-2017年底：显著跑赢，基本面反转推动估值修复。

2016年初-2017年底A股经历了一轮价值股牛市，中泰证券期间食品饮料（申万）指数和沪深300指数涨幅分别为129%和52%，板块显著跑赢大盘。

驱动因素来看，行业在经历了13-15年的阵痛期之后，16年行业开始复苏，龙头企业在量价齐升带动下业绩加速增长，同时基本面反转食品饮料行业周思考（第28周）驱动估值修复，即业绩和估值双击共同驱动板块取得超额收益。

2019近期路演的反思&近年牛市的复盘年上半年：后来居上，业绩估值双击再现。

中泰证券2019年初至4月A股迎来一轮小牛市。

从整体来看，期间食品饮料（申万）指数和沪深300指数涨幅分别为53%和30%，板块跑赢大盘，板块虽然在食品饮料行业周思考（第28周）1-2月一度跑输，但3月以来后来者居上，整体涨幅位列全行业前三。

驱动近期路演的反思&近年牛市的复盘因素来看，2019年春节以来动销显著回暖推动年报及一季报超预期，同时白酒批价上行、春糖反馈超预期等因素催化板块估值中枢上移，即业绩和估值双击共同推动板块取得超额收益。

今年以来：中泰证券涨幅稳居前列，业绩稳增、估值中枢进一步上移。

今年一季度受疫情影响股市经历宽幅震荡之后，3月以来在经济复苏、食品饮料行业周思考（第28周）流动性宽松、资本市场改革等驱动下A股迎来新一轮上涨，期间食品饮料（申万）指数和沪深300指数涨幅分别为63%和35%，板块显著跑赢大盘，年初至今板块涨幅位列全行业第四。

驱动因素来看，业绩端，受疫情近期路演的反思&近年牛市的复盘影响小的食品板块以及白酒龙头上半年增长稳健，估值端，确定性溢价持续推动估值中枢上移，板块再度迎来戴维斯双击。

前几轮上涨小结及展望：业绩核心驱动中泰证券，估值中枢上移，板块独立行情有望延续。

综上我们可以得出四点食品饮料行业周思考（第28周）结论：第一，板块在牛市中通常能够取得超额收益。

在过去四轮牛市中，除了在14-15年的杠杆牛市中跑输近期路演的反思&近年牛市的复盘之外，其余三次均显著跑赢，展现出良好的攻守兼备特性。

中泰证券第二，业绩是板块跑赢的核心驱动力。

进一步可以看到，14食品饮料行业周思考（第28周）-15年业绩承压导致板块跑输，其余三次板块跑赢均离不开业绩的贡献，即业绩是板块能否跑赢大盘的决定性因素。

近期路演的反思&近年牛市的复盘第三，估值中枢有望持续上移。

在过去几轮牛市中板块估值中枢持续提升，竞争格局改善、赛道景气度、确定性溢价中泰证券有望推动板块估值中枢持续上移。

第四，板块有望延食品饮料行业周思考（第28周）续独立行情。

抛开外界环境来看，实际上食品饮料板块从16年初至今已维持了4年半的独立牛市行情，以茅、五为例，2015-2019年两者业绩分别增长了2.7倍和2.8倍，估值分别从15-1近期路演的反思&近年牛市的复盘8倍提升至30倍以上，股价涨幅分别为5.3倍和5.8倍（考虑今年则更高）。

我们认为，不管A股有没有牛市，未来板块独立行情仍将有望延续，其中泰证券核心驱动力即在于食品饮料商业模式优异，消费升级、品牌集中趋势将推动龙头企业业绩稳健增长，我们持续看好各细分赛道龙头的成长机会。

附：部分公司更新中炬高新食品饮料行业周思考（第28周）：二季度收入环比加速，关注二季度利润弹性释放。

（1）渠道调研反馈，二季度通过加强市场促销推广等工作，公司收入端实近期路演的反思&近年牛市的复盘现良性增长，且库存保持健康水平。

上半年公司收入增长有望转正，坚定全年14%的收入增长目标，并向更高中泰证券的冲刺目标迈进。

前期受冲击较大的餐饮渠道，食品饮料行业周思考（第28周）4-5月终端动销逐步好转，5-6月部分餐饮开始补库存，目前餐饮渠道恢复80%左右。

预计餐饮端二季度下滑幅度显著收窄近期路演的反思&近年牛市的复盘，且目前餐饮渠道维持一个月左右的良性库存。

（2）渠道开拓稳步推进，全年原计划开拓250个经销商，一季度新增81个，疫情之下逆势拓展，目前看全年中泰证券有望超过既定目标。

随着新兴市场开食品饮料行业周思考（第28周）拓及渠道下沉，预计新增办事处带来300个销售人员增加，渠道反馈目前超过70%已经到岗。

（3）一季度受益于包装物料及原材料价格下降，公司毛利率同比提升2.17个p近期路演的反思&近年牛市的复盘ct，叠加公司积极控制大豆采购承恩，二季度毛利率提升趋势有望延续。

费用方面，渠道建设叠加疫情影响销售费用率上升，中泰证券但管理费用率受益效率提升持续下降，同时公司债到期后每年可节约5000万左右财务费用，我们预计Q2净利率稳中有升。

晨光生物食品饮料行业周思考（第28周）：业绩预增Q2提速明显，看好利润持续释放。

1）公司近期公告20H1归母近期路演的反思&近年牛市的复盘净利润1.44-1.56亿元，同比增长29.7%-40.5%，其中预计非经常性损益750万元，扣非净利润预计1.37-1.49亿元，同比+30%-41%。

20Q2归母净利润0.83-0.中泰证券95亿元，同比增长32%-51%，扣非净利润预计0.8-0.92亿元，同比+32.5%-52.5%。

单二季度提速食品饮料行业周思考（第28周）明显。

2）？根据渠道调研我们预计20H1收入增速在10-15%，其中20Q2收入预计9亿多，25%以上增长，环比Q近期路演的反思&近年牛市的复盘1明显提速。

主因辣椒红销量增长驱动、辣椒精量价均有提升、叶黄素价格因上游原料不足，供不应求，单价提中泰证券升驱动明显。

3食品饮料行业周思考（第28周））长期市占率稳步提升，净利率有望稳健向上。

公司产品梯队近期路演的反思&近年牛市的复盘丰富，核心品类均世界第一，规模优势及原材料议价能力凸显。

产品第一梯队是辣椒红全球市占率60%，辣椒精全球市占率40%，叶中泰证券黄素全球市占率41%。

第二梯队为千万到上亿级产品，花食品饮料行业周思考（第28周）椒提取物19年营收1.1亿元，市占率30%+；番茄红素产能世界第二；储备梯队：银杏叶提取物和工业大麻。

我们认为公司主业竞争力强并且有延展近期路演的反思&近年牛市的复盘空间，建议积极关注。

桃李面包：短期收中泰证券入承压，利润稳健增长。

1）近期公司公告20H食品饮料行业周思考（第28周）1营业收入27.4亿元，同比增长7.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长37.52%。

其中20Q2收入同比持平，归母净利润同近期路演的反思&近年牛市的复盘比增长22%，扣非净利润预计增长15%。

收入增速中泰证券环比放缓主因Q2市场竞争激烈，部分学校渠道因开学受限，动销受到影响。

利润增长快于收入增长，一是规模效应下公司毛利率有所提高；二是受国家阶段性社保减免政策影响食品饮料行业周思考（第28周），公司成本费用也有所下降。

2）展望长期看好短近期路演的反思&近年牛市的复盘保面包成长性赛道。

根据欧睿数据，2019中泰证券年发酵面包404亿销售额（其中包装面包169亿元），桃李在包装面包市占率26.4%，自14年后逐渐拉开与达利11%、盼盼10%、宾堡6.2%、曼克顿2.8%的差距。

公司长期竞争力：一是规模效益+运营效率不断提升，高周转低货损优势显著，20Q1货损率食品饮料行业周思考（第28周）从7%下降至5%；二是加快跑马圈地，成熟市场下沉+新市场开拓，市占率及品牌力稳步提升；三是规模效应及渠道加密后运输费用率有望逐渐优化，净利率长期存在稳步提升空间。

投资策略近期路演的反思&近年牛市的复盘：近期新型冠状病毒国内控制的相对较好，国外存有不确定性。

我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，中泰证券需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。

当下估值总体上移明显但龙头总体没明显的泡沫，我们更愿意推荐行业商业模式好以及公司竞争力优的公司，推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：茅台/五粮液/伊利/海天/双汇/榨菜等；（2食品饮料行业周思考（第28周））成长弹性角度：古井/天味/绝味/今世缘/安井/中炬/顺鑫等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子/洋河/元组/汤臣等。

风险提示近期路演的反思&近年牛市的复盘：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。