东方证券-龙马环卫-603686-新能源环卫装备与环卫服务高景气，公司进入快速增长阶段-200712

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　　核心观点
　　环卫装备+服务协同发展，营收稳步增长：公司是我国专业化环卫装备龙头企业，2015年开始进军环卫服务市场，现已成为国内最大的环卫服务运营商之一。上市以来营业收入持续保持高速增长，2015至2019年公司主营业务收入由11.82亿元增长至41.90亿元，CAGR达29.16%，归母净利润由1.51亿元增长至2.70亿元，CAGR为15.72%。
　　环卫服务订单爆发增长，角逐千亿市场：依托原先广布的环卫设备销售渠道，公司得以快速拓展环卫服务市场。2019年，公司新签合同年化服务金额12.27亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30亿元，同比增长173.87%，当年新签服务金额位居全国第二，已跻身国内一线环卫服务商。随着环卫服务项目一体化、大型化的趋势，行业门槛将提高，未来的市场份额将加速向头部集中，公司的市场空间广阔。
　　环卫装备销量回稳，毛利率回升：公司在中高端环卫装备领域的产量连续9年均名列前3位，龙头地位稳固。2019年随着客户结构调整结束后，环卫装备业务收入已止跌回稳，毛利率亦开始回升，2019年各类环卫装备总收入23.47亿元，较上年增长1.61%，毛利率30.00%，较上年增加2.28%。当前环卫的机械化率已进入稳定增长期，但地区间仍存在差异，湿垃圾车、新能源车等细分车型存在结构性机会。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.22/5.37/6.04亿元，EPS分别为1.02/1.29/1.45元。根据过去四年公司平均PE（TTM）为31倍的历史估值，给予公司2020年31倍PE，目标价为31.62元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　新增合同不达预期；环卫服务毛利率下滑；设备销售不达预期。