中泰证券-非银金融行业专题研究报告：《证券公司分类监管规定》修改的研究，券商做强做优趋势不变-200712

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今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支中泰证券持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。

分类监管制度总体框架不变，仍是引导证券公司做强做优，提升核心竞争力，强非银金融行业化合规和风险控制。

1、市场竞争力强的给与加分：规《证券公司分类监管规定》修改研究模为主，兼顾效率。

本次修改的差异点：一是鼓励细分业务和特色化发展，如将投行券商做强做优趋势不变业务细化为承销与保荐和财务顾问两个指标；二是体现现阶段行业发展趋势，新增财富管理、机构业务有关指标，持续重视IT建设投入，弱化境外业务占比，新增净利润和ROE指标，强调规模同时兼顾经营效率。

2中泰证券、风险管理和合规存在问题的相应减分：风控合规重要性高。

调整风险控制指标持续达标的时间；新增风险覆盖率指标；强调风险非银金融行业并表管理、集中管理。

另外，完善持续合规状况《证券公司分类监管规定》修改研究的扣分标准。

加分项目测算：头部公司加分项领先，业务竞争力券商做强做优趋势不变加分与行业排名基本相匹配。

据测算，业务竞争力合计加分前十分别是：华泰证券（11分）、国泰君安（中泰证券10.5分）、中信证券（10分）、广发证券（10分）、中金公司（10分）、海通证券（9.5分）、中信建投（9分）、招商证券（8.5分）、申万宏源（8.5分）、国信证券（6.5分）。

另外，26家公司风险覆盖率加2分（满足“风险覆盖率达到130%且净资本150亿元以上”条非银金融行业件，较征求意见稿门槛降低），上述10家券商均在列对证券行业影响：头部竞争力持续增强，鼓励中小券商特色化发展。

本次修改看引导发展方向是，做大（业务规模、净资本实力）、《证券公司分类监管规定》修改研究做强（盈利能力、经营效率）、做前瞻（创新业务、IT投入）、做合规（合规风控）。

1、分类评级结果使用，体现资源倾斜：评级靠前公司，风控指标标准更低，新业务试点优先券商做强做优趋势不变，投保基金缴纳比例更低。

2、趋势仍是向头部中泰证券集中。

精品、特色券商，是中小券商差异非银金融行业化路径。

1、本轮市场深层次逻辑：直接融资的《证券公司分类监管规定》修改研究时代拐点正在当前。

一券商做强做优趋势不变是融资结构需要调整.本质是经济发展模式、产业结构在变化;同时政策保持定力、“不走老路”。

二是居民财中泰证券富配置正在深刻变化。

金融机构负债端（居民财富配置）会与资产变化相对应，未来倾非银金融行业向于权益类和多元化，这也是近期市场表现的深层次原因。

2、今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直《证券公司分类监管规定》修改研究接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。

一是政策大力鼓励资本市场发展，以及支持打造一流投行；二是整体流动性是结构性宽松，券商做强做优趋势不变利于资本市场，也利于券商板块。

详见我们报告《本轮券商的创新周期――为什中泰证券么持续推荐券商板块？》。

3、当前板块PB估值2.06倍左右，非银金融行业2010以来3/4分位。

建议关注：龙头优质：中信、华泰；低估值：国君、《证券公司分类监管规定》修改研究海通、东方；特色券商：东方财富。

风险提示：二级市场大幅波动；监管环境变化；业务竞争券商做强做优趋势不变力加分项测算仅供参考，具体以协会、证监会公告为准。