光大证券-家电家居行业2020H1业绩前瞻：步入复苏周期，白电竞争变局接近尾声-200712

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◆光大证券收入预览：大家电/家居需求加速释放，小家电依然高景气白电、大厨电、家居前期被压抑的需求开始加速释放，其中线下渠道恢复同样较快，20Q2末线下零售基本持平。

小家电线上高景气度延续，线下部分需求向线上转移的趋势明确，线下复苏进度慢家电家居行业2020H1业绩前瞻于大家电。

白电竞争变局接近尾声，厨电/步入复苏周期家居/小家电分化开启。

白电竞争变局的复杂性源于渠道变革，竞争变局接近尾声，供给侧白电竞争变局接近尾声向拥有制造和品牌优势的龙头集中的态势更为清晰。

光大证券对于厨电/家居/小家电行业而言，行业红利之后分化开启。

◆利润预览：零售价格企稳，规模回升盈利修复2020Q2主要原材料成本继续大幅下降，经我家电家居行业2020H1业绩前瞻们测算，对应空调/冰箱/洗衣机综合成本分别同比-6%/-10%/-5%。

线上渠步入复苏周期道维持高景气度，线下渠道显著回暖，终端零售价降幅未扩大。

从板块来看，估计小家电子板块的盈利能力恢复正常，白电子板块的盈利能力较2020Q1有明显修复，大厨电和家居板白电竞争变局接近尾声块部分企业由于零售订单恢复较慢，而成本和费用较为刚性，盈利能力仍有压力。

◆基本面：复苏起点明确，竞争变局接近尾声我们估计2020Q2光大证券末可确认空调库存的底部，随着库存周期影响的减弱（美的转向T+3）和地产竣工相关需求的释放，将迎来板块基本面的向上拐点，复苏期有望持续一年以上。

白电竞争家电家居行业2020H1业绩前瞻变局接近尾声，供给侧更为清晰。

此轮竞步入复苏周期争变局的复杂性来源于渠道变革的大背景，随着龙头在渠道变革探索中小有成就，供给侧向拥有制造和品牌优势的龙头集中的态势更为清晰，对于白电龙头地位和未来盈利中枢的担忧将接近尾声。

◆估值：开启修复行情，当前性价比白电竞争变局接近尾声依然较高5月后疫情受损板块开启修复行情，三大白电股价逐步走出底部，美的集团、海尔智家、格力电器分别从底部上涨35%、23%、16%。

家电板块中白电子板块估值尚处于历史光大证券中位数，若考虑板块基本面进入一年以上的复苏期，且供给侧格局重新清晰，当前实现稳健绝对收益的确定性较高。

◆投资建议：2020Q2将家电家居行业2020H1业绩前瞻迎来板块基本面的向上拐点，复苏期有望持续一年以上。

与此同时，白电竞争变局以及对于白电龙步入复苏周期头地位和未来盈利中枢的担忧将接近尾声。

对于厨电/家居/小家电行业而言，分化刚刚白电竞争变局接近尾声开启，供给侧格局的判断同样将变得更为重要。

临近中报季，结合二季度业绩表现和后续基本面展望，我们推荐三条主线：1）若考虑复苏光大证券的基本面和清晰的供给侧格局，白电龙头当前估值下实现稳健绝对收益的确定性较高：美的集团、海尔智家、格力电器。

2)小家电中报基本面家电家居行业2020H1业绩前瞻依然最强，推荐能够把握行业发展脉搏，找准定位，并构筑其能力圈的公司：九阳股份、新宝股份、苏泊尔、飞科电器。

3）疫情后需求加速释放，中报业绩回暖的地产后周期相关标的：海信家电、顾家家居、帝欧家居、老板电器、华帝股份步入复苏周期、欧普照明。

◆风险分析：地产销售白电竞争变局接近尾声/竣工低于预期，国内经济复苏不及预期。