安信证券-食品饮料行业周专题：餐饮供应链~疫情催化变革，三全安井景气看长-200712

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■餐饮大市场，赋能安信证券多产业，看好“餐饮供应链”。

我们前期发布了包括《速冻食品行业研究兼安井三全比较》系列行业食品饮料行业周专题报告以及安井食品与三全食品的公司深度报告。

我们认为餐饮属于存量市场大，仍在持续较快成长的优质赛道，并且餐饮供应链已经发生深度变革，餐饮供应链~疫情催化变革餐饮供应链的社会化大开放为“规模化、标准化、集约化和专业化”的企业带来巨大机遇，推荐复合调味料等餐饮供应链相关标的，看好深入渗透B端的速冻食品赛道。

根据统计局数据，2019年餐饮行业规模4.67万亿，近1三全安井景气看长0年复合增速11.4%。

安信证券餐饮供应链发展的驱动因素有：1）连锁化率提升，倒逼餐饮供应链发展；2）人工成本上涨，增加餐饮去厨师化意愿；3）外卖平台发展、宅经济。

根据《2019年中国餐饮业年度报告》，我国餐饮食材支出在食品饮料行业周专题营业额的占比为41.31%，测算餐饮食材规模1.93万亿。

速冻食品是餐饮食材的主要品类之一，目前集中度低，规模效应+客户忠诚度，驱动集中度餐饮供应链~疫情催化变革提升。

■疫情后连锁化率提升、加速三全安井景气看长外卖渗透。

疫情下居民外出消费减少，对餐饮业造成打击安信证券，部分餐厅退出，我们观察到随着消费逐渐恢复：1）餐饮连锁化率提升。

以上海96广场的餐厅为例，疫情中8家餐厅退出，其中4家为食品饮料行业周专题连锁餐厅，占比50%，新开8家餐厅中6家为连锁餐厅，占比75%。

2餐饮供应链~疫情催化变革）外卖加速渗透。

以美团点评三全安井景气看长为例，Q1餐饮外卖收入同比减少11%，减幅显著好于餐饮整体，品牌餐馆的订单比例增加，外卖订单客单价同比增14%，预计疫情后消费习惯有所留存，外卖业务加速渗透。

而连锁化率提升、外卖业务渗透正是餐饮供应链发展的安信证券驱动因素之一。

■肉类食品饮料行业周专题成本步入下行阶段，利好餐饮食材企业。

今年春节后山东潍坊白羽肉毛鸡出厂价跌至2017年3月餐饮供应链~疫情催化变革以来的最低点，由于供给释放，预计鸡肉/猪肉价格步入下行周期。

历史来看，速冻食品企业安井、三全，以及肉制品企业双汇，产品毛利率与鸡肉/猪肉价格负三全安井景气看长相关，因此成本下行将利好公司短中期业绩。

■推荐三全食品、安井食品、双汇发展安信证券，同时千味央厨（未上市）也值得重视。

短期，三全、安井、双汇均在去年提价，提价+成本下行，贡献利润弹性，长期，餐饮食材尚处于工业化、标食品饮料行业周专题准化初期，企业成长空间大。

三全食品：公司2017年开始将餐饮业务独立运作，致力于成为“中高端餐饮业务的核心服务商”，2019年餐饮业务实现收入7.84亿元，同比增40.45%，净利率6.8%，我们认为公司发展餐饮渠道具有产餐饮供应链~疫情催化变革能优势、冷链资源优势、研发优势，BC双轮驱动可期。

安井食品：餐饮渠道收入占比约60%，销售人员深入一线，服务力三全安井景气看长强，在公司发展初期培育了一批掌握小B资源的经销商，伴随公司成长，忠诚度较高。

公司优势在于渠道服务力、安信证券成本与费用控制力，在成本高位通过提价、缩减费用稳定盈利，产地销模式降低物流成本，实现净利率螺旋式上升。

双汇发展：今年4月公告成立餐饮子公司，7月初双汇餐饮食品饮料行业周专题与尝高美集团订立合资协议，成立合资公司。

双汇拥有强大的供应链体系，其产品研发餐饮供应链~疫情催化变革能力、品牌力、物流资源、产能布局等与餐饮供应链要素契合，若企业倾斜资源发展，我们认为将有所突破。

■核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，推荐大众品双子星伊利股份/双汇发三全安井景气看长展，大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。

白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐顺鑫、老窖、古井、今世缘、洋河；重安信证券视伊力特。

■风险提示：疫情影响时间超预期；估食品饮料行业周专题值有一定泡沫风险。