中泰证券-中炬高新-600872-调味品业务恢复良好，渠道建设快速推进-200712

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投资要点Q2调味品业务恢复良好，完成全年目标中泰证券信心充足。

渠道调研反馈公司Q2调味品收入恢复良性增长，在Q1下滑4%的背景下中炬高新，上半年调味品收入增速有望转正，主要系公司加强市场推广促销工作。

目前渠道库存健康，有望完成全年调味品收入增长14%，净利润增长15%的目标，600872并向更高的冲刺目标迈进。

下半年延续推广促销工调味品业务恢复良好作，但相对温和，全年来看为收入增长让出部分利润增长。

短期包材价格下降，大豆价格有所上涨，我们预计毛利率可延续Q1趋势，叠加管理费用率持续下降及财务费渠道建设快速推进用大幅减少，我们预计二季度净利率稳中有升。

逆势开拓市场，渠道建设加速中泰证券推进。

公司计划全年开拓250个经销商，Q1净增加8中炬高新1个，目前开拓进度良好，全年有望超过既定目标。

由于新市场开拓带来办事处增加，全年预计增加300多名销售人员，渠道反馈目前已到岗70%-80600872%，销售团队快速扩张。

总体来看区域扩张按照预定目标推进，2019年公司覆盖30%+的区县市场，现在覆盖率已提升至4调味品业务恢复良好6%。

餐饮渠道逐渐恢复，库存保持良渠道建设快速推进性水平。

餐饮渠道4-5月逐月好转，尤其是5月后受益中泰证券各地消费券等促进政策，渠道反馈目前已恢复80%以上。

5-6中炬高新月部分餐饮开始补库存，公司餐饮端库存水平仅一个月。

一季度公司餐饮600872渠道销售下降30%左右，二季度好转，根据渠道反馈我们预计上半年餐饮销售下降10%-20%。

核心团调味品业务恢复良好队保持稳定，激励机制持续加强。

美味鲜除去年底更换总渠道建设快速推进经理外，其他管理团队基本保持稳定，尤其是销售团队仍由原领导负责。

公司近年聚焦销售团队建设，上调人员薪酬，中泰证券同时提高浮动薪酬占比，强化激励机制。

伴随业务发展，公司从中炬高新外部积极引进人才，销售人员队伍持续扩张。

盈利预测：宝能入主后公司激励机制加强，同时加大对调味品的市场投入，在新增产能逐步释放的背景下，调味品业务有望600872快速增长。

阳西基地生产效率更高，自动化程度提升推动调味品业务恢复良好调味品毛利率上升；中山技改项目将加大中山基地产能，并提升生产效率。

此外，公司体制从国企向民渠道建设快速推进企转变有望推动管理费用率下降。

我们预计公司2020-2022年收入分别为54.08、67.08、81.75亿元，归母净利润分别为8.52、10.94、13.57亿元，EPS分别为1.07、1.37、1.70元，对应PE为5中泰证券9倍、46倍、37倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品中炬高新安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险。