方正证券-非银金融行业周报：车险改革、分类监管新规推动非银健康发展-200712

《方正证券-非银金融行业周报：车险改革、分类监管新规推动非银健康发展-200712（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-非银金融行业周报：车险改革、分类监管新规推动非银健康发展-200712（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：保险：三因素叠加，基本面持续方正证券改善。

利率提升：当前经济复苏的确定性增强，6月PMI超非银金融行业周报预期，下半年经济反弹趋势渐浓，叠加货币政策从“宽货币”向“宽信用”的转变，10年期国债收益率自4月低点以来持续已提升53BP至1月底位置，打消前期低利率预期下的保险利差隐忧。

车险改革、分类监管新规推动非银健康发展权益回暖：本周权益市场持续反弹，上证综指60日涨跌幅拔高20.98%。

险企今年以来加重权益投资布局，投资收益扭转Q方正证券1颓势，拉大利差益。

保费修复：非银金融行业周报1）寿险：走出疫情压力区，人力+产品双轮驱动，保费逐渐修复。

国寿：1-5月国寿累计业务增速保持领先（yoy+15%），主打产品国寿福车险改革、分类监管新规推动非银健康发展，NBVM与FYP持续增长，人力红利积累明显，为其业务持续发力奠定坚实基础。

平安：1-5月累计业务增速缺口持续收窄，6月以来新推的主打产品守护百分百，具备高“性价比”，虽然NBVM受到影响，但对于稳定方正证券队伍、扩大客群具有积极影响；同时，通过数字化改革，推动人力质量和运营质量的提升，后续整体表现值得期待。

太保：非银金融行业周报1-5月累计业务增速略有乏力（1-5月yoy+0.0%）。

本月太保继续推动主打产品金福人生的销售，因2019年Q3-Q4保费基数较低（仅占全年总保费35%），虽然上半年业务增长乏力，但车险改革、分类监管新规推动非银健康发展后续表现有望超预期。

新华：1-5月累计业务增速超预方正证券期（1-5月yoy+32%）位列上市险企首位。

今年新华“量价齐升”，主要非银金融行业周报聚焦个险渠道，以健康无忧、多倍保为主力，NBV与FYP齐升；银代主推年金、终身寿，持续发挥银保优势，后续表现有望延续。

2）产险：车险综合化改革征求意见稿颁布，车险行业保费短期车险改革、分类监管新规推动非银健康发展承压、长期利好。

本周监管发布了车险综合化改革征求意见稿，对于车险保费短期或形成保费压力，在当方正证券前征求意见稿下，保持基准纯风险保费、NCD系数、交通违法系数等行业统一规定的部分不变，各区域平均费率保持在[-11.6%，10.9%]之间，整体平均约-2.8%，对现有商业车险保费规模影响不大。

但如基准纯风险保费下调，将造成现有商业车险保费规模承压，监管认为短期内车险综合成本率有望非银金融行业周报出现承保亏损。

长期来看，本次新规对纯风险保费的常规调整机制、费率回溯机车险改革、分类监管新规推动非银健康发展制及简政放权等多因素叠加，行业长期利润率将回归稳定。

同时，监管对创新型产品、差方正证券异化产品的支持，也将促进保险公司除车险及常规非车险产品外，寻找新的产品利润增长点；赔付率的提高、费用率的下降及中介佣金的规范，UBI、车联网等新技术的推进，将长期利好我国车险行业的高质量发展。

同时，随着我国车险市场全面回暖，车险新单保费增速有望超预期非银金融行业周报；叠加上半年受疫情影响造成的车险赔付率下降，将确定性增厚产险公司当期利润。

上市险企：人保产险农险保持领先优势（yoy+16.2%），受信用保证保险拖累（1-5月累计增速-54.6%），业绩增速平稳，1-5月累计增速yoy+3%；平安产险、太保产险业务增速相对较快，1-5月累计增速分别yoy+10%、yoy+1车险改革、分类监管新规推动非银健康发展2%。

券商：基本面改善，分类监管进一步利好头部券商券商基本面全面改善：1）经纪业务受益于市场情绪的回暖与风险偏好的显著改善，本周交易量突破8万亿元，环比提升77%，市场情绪高涨，日均交易额突破1.6万亿元，其中7月7日、9日交易量破1.7万亿元，预计下半年日均交易量有望达到在8500亿以上水平，较2019年同比增长58%，券商经纪业务2020年有望持续高增长；2）信用业务有望持续扩容，沪深两市的两融余额达到13265亿元，较上周末环比继续提升11.4%，融券扩张显著，融券规模突破400亿，预计券商两融业务下半年将继续得到提振；3）投行业务改善，业务集中度提升，6月券商IPO规模、再融资、债券承销规模均呈现正增长，且投行业务加速向头部券商集中，业务集中度不断上升，2020年初至今股权承销规模CR5为61%，较2019年提升6.35pct；4）Q2实现业绩反弹，Q3行业有望进一步放大β效应，Q2券商业绩全面反弹，可比口径36家上市公司Q2实现净利309亿元，较Q1环比提升7%，其中6月单月实现净利润126亿元，环比增长131%，中小券商在牛市氛围中表现出较高的弹性，Q3在整体流动性宽松的基调下叠加政策红利预期以及市场情绪的持续升温，券商经方正证券纪业务+两融业务+自营业务β效应将不断放大。

分类监管侧重综合服务能非银金融行业周报力、全面风控能力，头部券商更具配置价值。

本周证监会发布分类监管新规正式稿，新规积极引导财富管理等创新业务转型，突出机构客户，细化投行业务，重视资管业务主动管理转型，完善扣分标准与调降依据，整体上侧重综合服务能力，头部券商较早布局财富管理等创新业务转型，有望持续凸显优势；新规更加强调合规审慎经营，突出风险管理能力，明确了对证券公司被采取处分措施的扣分标准，明确了对公司治理与车险改革、分类监管新规推动非银健康发展内部控制严重失效等情形的调降依据，全面梳理了风险管理能力评价指标，引导券商扩充资本，鼓励持续风控、提高全面风险管理，头部券商有望凭借自己的资本规模与完备的风控体系进一步巩固优势。

投资建议：保险：目前主要上市险企处于估值低位（约0.7-1.1倍PEV），维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿方正证券，及新单表现亮眼、NBV增速有望提升的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：当前券商板块PB仅非银金融行业周报为1.69倍，仍有上涨空间，除中信、招商、建投外，其余头部券商动态估值均未超过60%历史分位，长期成长与弹性兼备。

优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性车险改革、分类监管新规推动非银健康发展强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示宏观经济方正证券下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复、长端利率大幅下滑。