开源证券-晨光文具-603899-公司信息更新报告：传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势-211030

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2021Q3业绩受双减等因素影响，但不改长期趋势，维持“买入”评级2021Q1-Q3收入121.5亿元（+42.3%），归母净利润11.2亿元（+22.4%），扣非后净利润9.9亿元（+25.1%）。

2021Q3收入44.7亿元（+18.3%），归母净利润4.5亿元（+0.6%），扣非后净利润3.8亿元（-6.5%）。

2021Q3，公司传统核心业务受双减政策等因素影响有所承压，但我们认为长期看文具行业规模平稳，晨光文具市占率不断提升的趋势并未改变。

我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.05/18.62/22.45亿元（2021-2023年原为15.20/18.73/22.80亿元），对应EPS为1.62/2.01/2.42元，当前股价对应PE为39.1/31.6/26.2倍，维持“买入”评级。

收入分拆：传统核心业务承压，科力普、九木杂物社维持较高增速2021Q3，公司传统核心业务（含安硕、不含晨光科技）收入22.1亿元，同比增长1.1%。

受双减政策等影响且2020Q3为疫情后集中消费的高基数时期，公司传统核心业务增速有所承压。

分品类看，以校边店学生群体销售为主的书写工具和学生文具的同比增速分别为4.6%和下降2.1%，也受到较大冲击。

而办公文具同比增速为12.4%，相对较好。

但我们认为在政策冲击下，渠道终端短期拿货判断或过于消极，未来有望逐步修复至合理水平。

2021Q3，公司晨光科力普收入18亿元，同比增长42.9%，仍保持较高增速。

九木杂物社收入2.5亿元，同比增长54.6%，继续保持良好增长势头。

2021Q3九木杂物社期末门店达436家（直营店299家，加盟店137家），单三季度净开店33家（直营店23家，加盟店10家）。

盈利能力：原材料涨价影响下利润率下降幅度有限2021Q3，公司毛利率为24.4%，同比下降2.7pct，扣非后净利率为8.5%，同比下降2.2%。

毛利率有所下降主要受到原材料上涨、运费口径调整、收入结构变化（低毛利率的科力普和零售大店收入占比提升）影响。

从长期看，原材料价格有望回落，低毛利率业务盈利端的规模效应有望提升。

费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/1.3%/-0.03%，销售和财务费用率有所下降。

风险提示：政策影响行业需求、原材料价格持续维持高位等。