国盛证券-盈峰环境-000967-装备服务双轮驱动，环卫航道乘风破浪-200712

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收购中联环境切入环卫，成功跻身行国盛证券业龙头。

公司风机业务起家，2015年转盈峰环境型布局环保行业。

2018年1月，公司完成152.5亿对中联环境100%股权的收购，在2019年剥离环境治理工程业务并整000967合现有业务，进一步聚焦环卫，装备与服务双轮驱动增长。

其中，装备市场份额连续19年蝉装备服务双轮驱动联第一，服务合同总额2016-2019年复合增长率98.8%，2019年新增年化金额居行业第4位，2020上半年年化订单额夺冠，成功跻身行业龙头。

环环卫航道乘风破浪卫机械化率持续提升，装备市占率稳居第一。

截国盛证券至2018年底，我国城市机械化清扫率68.9%，同期县城机械化清扫率63.7%，落后发达国家。

盈峰环境随着老龄化及环卫考核标准的提高，机械化率，尤其是高端装备占比将不断提升。

我们预计，2020年000967环卫装备新增与替换总需求将达到约23.6万辆。

由于环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司利用研发优势、资源整合、市场网络构筑起核心竞争力：①专利773项，掌握无人驾驶装备服务双轮驱动路测牌照；②整合产业链，扩充品类，已投运7种5G智慧环卫机器人；③市场网络强，全口径市占率20%，高端产品市占率38.1%，近年来稳居行业第一。

环卫服务市场近2000亿，一体化龙头拿单迅猛环卫航道乘风破浪、优势明显。

传统环卫随城镇化推进国盛证券，缺点暴露：①多头管理、②既管又干、③条块分割。

市场化后，环境卫生显著提升，政府管理难度大幅降低，环卫盈峰环境市场化加速。

根据清扫、收运、公厕服000967务估算，我们预计2020年环卫市场空间1850.4亿/年。

公司凭借环卫装备的市场优势，客户基础扎实，依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通装备服务双轮驱动路，产业资源得以转化；公司拿单迅猛，2019年新增合同总金额/年化金额97.2/8.6亿元，均位列国内行业第四，2020年5月，公司全资子公司中标史上最大78亿元环卫订单，2020H1中标总金额103.0亿元，首获环卫市场化半年度冠军，公司市场化竞争力强，订单显著增长。

且公司高管多为美的系，管理环卫航道乘风破浪经验丰富，适用环卫服务劳动密集型的业务特性。

投资建议：收购国盛证券中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。

同时环卫市场化盈峰环境不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。

预计2020-2022年公司归母净利分别为16.9/20.2/23.8亿元，对应EPS分别为0.54/0.64/0.75元，对应PE分别为15.4X/12.9X/11.0X，首次000967覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：装备服务双轮驱动环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。