华泰证券-新产业-300832-蓄势待发，再露锋芒-200712

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国产化学发光先驱，华泰证券2020年有望内生净利润加速新产业是国产化学发光的领头羊，我们认为上市后公司有望在仪器、试剂和海外等方面均有突破，业绩有望加速。

公司近期对核心管理层、技术人员等412人进行限制性股票激励，解锁条件要求2020-2022年营业收入CAGR达到20-30%，充分激发员工新产业积极性。

我们预计公司2020-2022年EPS为2.24/2.88/4.20元，给予“买入”评级，目标价213.55-220.30083243元。

仪器：国内保有量国产第一，推出全球测速最快之一X8剑指高端市场公司始终坚持自主研发，目前拥有从低速到高速、从小型到大型的全系列8款产品，截至2019年底公司内化学发光仪保有量约为6800台，名列国产第一，我国估算约蓄势待发占市场整体保有量14-17%。

同时公司在2019年上市全球测速最快之一的MaglumiX8，测速达到600个/小时再露锋芒，同时在取样、试剂、反应等系统做出创新性改进，更符合临床需求。

MaglumiX8主打高端医院市场，有华泰证券望提高仪器单台试剂年产出。

我们预计2020年公司国内化学发光仪装机数量为1000-1400台，其新产业中400-500台或为MaglumiX8。

试剂300832：国内注册数量最多，体量国产第一梯队，重磅传染病放量可期截至2020年6月18日公司拥有试剂注册项目数量124项，名列国内第一。

2019年公司国内化学发光试剂收入达11.26亿元，属于国产第一梯队，其常规项目贡献蓄势待发公司74%试剂收入。

不同于多数国产厂家，公司2019年肿标和甲功占试剂再露锋芒收入36%和17%，传染病只占5%，显著低于行业平均30%水平。

目前公司丙肝等传染病项目已完成注册，补齐重磅“术前八项”，有望华泰证券为公司试剂收入贡献重要增量。

公司有很多特色项目，是打新产业开高端市场的有力抓手。

我们预计公司3008322020年国内化学发光试剂收入同比增长22%。

海外：业绩加速增长拐点已现，2Q20海外疫情催化业绩增长蓄势待发公司2019年海外收入3.43亿元，2012-2019年海外收入CAGR达38%，是目前化学发光海外收入体量最大的国产企业。

我们估计截至2019年底公司在海外市场化学发再露锋芒光仪保有量约6050台。

经过9年耕耘，我们认为公司华泰证券海外业务进入收获期，1Q20海外疫情尚未爆发，1Q20公司海外收入同比增速即达107%。

而且，公司是全球最早获得CE注册的化学发光法新冠病毒检测试剂盒企业之一，在全球疫情催化下我们预新产业计公司海外试剂收入2Q20同比增速或达250%-300%，2020全年同比增速有望超100%。

优秀赛道的领军企业，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.20/11.86/17.30亿元，同比增长19300832%/29%/46%，当前股价对应PEG为2.60（若剔除股权激励影响，PEG则为2.09）。

我们认为公司业绩加速增长，海外市场更为广阔，布局领先同业，且为纯粹的化学发光龙头标的（2019年占收入98%），给予公司2020年3.10-3.20目标PEG估值（可比公司PEG均值为2.46），对应目蓄势待发标价213.55-220.43元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提再露锋芒示：传染病放量不及预期；疫情影响超预期；海外拓展不及预期。