民生证券-江苏银行-600919-点评江苏银行配股预案：拟配股为资本解渴，打开未来成长空间-200713

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一、事件概述2020年7月9日公司发布配股预案：拟以每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售，募集资金不超过人民币200亿元（含），扣除相关发行费用后全部用于补充核心一民生证券级资本。

一、二、分析与判断配股江苏银行价格具有折让空间，对股东吸引力较强本次配售采用市价折扣法确定配股价格。

若以公司截至2020Q1末的总股本115.45亿股为基数，以配售比例上限和募资金额上限进行测算，折合配股价格为每股5.77元，较2020Q1末扣除分红后每股净资产9.70元的折让空间高达46009190.52%，较7月10日收盘价6.36元（仅对应0.66倍PB）的折让空间为9.28%。

以当前股价水平来看点评江苏银行配股预案，本次完成配股的价格将大概率低于1倍PB，较以往银行再融资价格隐性下限具有一定突破。

在当前市场回暖、估值拟配股为资本解渴修复的背景下，本次配股将给予原股东低价购买公司股份、摊薄成本的机会，对于原股东具有较大吸引力。

放松监管门槛，配股可解打开未来成长空间核心资本燃眉之急银行外源性补充核心一级资本的方式只有配股、定增和发行可转债三种。

其中，可转债完成转股的时间并不民生证券固定，一般短则一年、长则三至四年，难以快速、高效地为公司补充核心一级资本。

以江苏银行为例，公司于2019年3月发行200亿元可转债，截至2020年6月底累计转股0.00江苏银行05%，对核心一级资本的补充效果十分有限。

而定增方面，对于没有控股股东、600919实际控制人的江苏银行而言，再融资新规发行后，只有与上市公司具有战略协同关系的战略投资者方可锁价发行，准入门槛比较高，同时采用定增方式还会摊薄部分股东持股比例，因此定增的实施难度较大。

在这样的情况下，能有效补充核心一级资本、不涉及新增股东的配股点评江苏银行配股预案融资方式优势凸显，可解核心一级资本短缺的燃眉之急。

公司基本面良好，拟配股为资本解渴核心一级资本短缺为主要发展瓶颈公司盈利能力较强。

自2016年上市以来，业绩打开未来成长空间始终保持双位数较快增长。

2020Q1归母净利润同比增长12.85%，位居上市银行前民生证券列；在净息差持续扩大的支撑下，公司累计年化ROA和累计年化加权ROE分别同比增长4bp和9bp，盈利能力持续提升。

与此江苏银行同时，公司资产质量稳中向好。

Q1末不良贷款率1.38%，环比持平，关注率环比下降5bp，拨备覆盖率236009198.77%，具备较强的风险抵御能力和较大的利润反哺空间。

核心一级资本短缺是公司长期以来面临的主要制点评江苏银行配股预案约因素。

2拟配股为资本解渴017年至今，公司的核心一级资本充足率最高仅为8.67%。

因资本约束打开未来成长空间，总资产同比增速逐年放缓。

尽民生证券管上市后公司陆续发行可转债、二级资本债和永续债。

但由于二级资本债和永续债均不能补江苏银行充核心一级资本，而可转债转股进程缓慢，公司的核心一级资本长期依靠内源性补充。

随着风险加权资产规600919模保持双位数扩张，核心一级资本充足率逐渐下降。

截至2020Q1末，公司核心一级资本充点评江苏银行配股预案足率8.51%，环比下降8bp，仅高于监管要求底线1.01pct，处于行业较低水平。

本次配股拟配股为资本解渴募资补充核心一级资本将助力公司突破发展瓶颈，打开成长空间。

有效补足核心一级资本，为规模扩张蓄力以2020Q1末静态测算，公司若以配股打开未来成长空间比例上限和募资上限完成配售，将推动核心一级资本充足率大幅提升1.42pct至9.93%，远高于监管要求底线2.43pct，位居上市城商行第3名，有效增强资本实力。

200亿元核心一级资本以8.5%的核心一级资本充足率测算，至少可以撬动2352.94亿元风险加权资产，占2020Q1末风险加权资产的16.66民生证券%，为公司规模扩张打下坚实的基础。

此外，未来随着近200亿元可转债逐步完成转股，各级资本充足率尚有进一步提升空间，我们预计公司在摆脱资本瓶颈后将江苏银行步入快速发展通道。

短期小幅摊薄盈利指标，对市场流动性冲击600919有限以2020Q1末静态测算，配售完成后TTM口径的EPS为0.94元，BVPS为9.01元，分别较配售前下降0.28元、0.97元；ROE为10.87%，仅较配售前下降2bp。

短期来看，配股仅小幅摊点评江苏银行配股预案薄各项盈利指标。

同时，我们认拟配股为资本解渴为本次配股对市场流动性的冲击有限。

一是由于公司前十大股东中具有中央及地方国资背景的股东合计持股36.48%，我们预计国资背景的股东将出资配股，一定程度上减少对其他股东的出资需求，降低对市场的“抽血”效应；二是监管层会把控节奏，公司配股方案实际落地至少在半年以后，短期对资金面的影响十分有限；三是市场逐步适应IPO的常态化发行，对打开未来成长空间大额融资的包容度提升；四是市场流动性充裕，本次配股所需的资金体量相对较小。

三、投资建议公司盈利能力较好，资产民生证券质量持续改善，零售业务快速发展，2019年底理财子公司获批筹建有助于提升中收水平，未来核心一级资本补足将为公司规模扩张打下坚实基础。

目前在基本面、政策面、资金面三者的江苏银行催化下，银行股刚刚开启了估值修复行情。

江苏银行PB估值处于上市600919城商行较低水平，尚有较大提升空间，配股给了原股东低价买入公司股份、摊薄成本的机会，有望提振市场情绪。

我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分点评江苏银行配股预案别为12.23%、12.46%、13.16%。

2020年对应BVPS为9.拟配股为资本解渴54元，对应PB为0.67倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：配股进展不打开未来成长空间及预期，资产质量出现波动。