信达期货-金融期货&金融期权双早报-200713

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受短期市场资金面趋紧，短端利率上行及股债“跷跷板效应”等多信达期货重因素的影响，上周国债期货打破前期震荡平台而呈现向下回落的态势。

往后看，随着金融期货&金融期权双早报股市继续逼空式上涨的概率走弱，叠加6月金融信贷数据超预期表现，我们预计国债继续向下的空间有限，但上涨的驱动暂时也不太明显。

展望下一阶段，我们认为国债期货的基本面逻辑仍将处于多空力量弱平衡态势：（1）经济恢复性回升的势头进一步信达期货巩固。

6月中国制造业PMI录得50.9%，比上月回升0.3个百分点；非制造业PMI为54.4%，金融期货&金融期权双早报比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。

此外，统计局发布的5月份规模以上工业企业利润增速实现自2019年11月份以来的首次由负转正，释信达期货放了市场需求回暖、经济社会运行加速回归正轨的积极信号，宏观经济回升势头进一步得到确认；（2）央行年内再度下调再贷款、再贴现利率，体现央行在结构性政策方面持续发力，意在有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，这也意味着下半年整个信用环境改善的大趋势是非常明确的。

央行货币政策正经历由“宽货币”向“宽信用”加速转变，实体经济金融期货&金融期权双早报信用环境的改变将压制国债期货的表现；（3）此外，7100亿元特别国债将于7月底前全部发行完毕，本月剩下的时间内还有接近7000亿元央行流动性工具到期，再加上7月份也是传统的缴税大月，上述因素多重叠加将会对市场流动性形成明显的扰动。

在此背景下，央行有望通过重启逆回信达期货购、MLF续作或者重启“定向降准”的方式以平滑市场流动性的缺口。